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天味食品研究報告：川調(diào)龍頭初長成，長期增長潛力可期。公司渠道端B端、C端并舉，不斷豐富產(chǎn)品及品牌矩陣，尋找新的增長點(diǎn)。我們 預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為5.45億元、6.52億元、7.63億元，分別 同比+19.4%、+19.5%、+17.1%，EPS分別為0.51、0.61、0.72元，當(dāng)前股價對 應(yīng)PE分別為22、19、16倍。

行業(yè)透視：行業(yè)混戰(zhàn)結(jié)束，長期看品類多元、渠道融合的復(fù)調(diào)公司有望突圍

復(fù)調(diào)行業(yè)短期發(fā)展節(jié)奏略有擾動，長期BC端發(fā)展邏輯不變。1、從行業(yè)空間的 角度來看，我們認(rèn)為復(fù)調(diào)行業(yè)長期發(fā)展邏輯沒有發(fā)生變化。但從發(fā)展節(jié)奏上來看， 出現(xiàn)了兩點(diǎn)變化：（1）行業(yè)量增為主要增長驅(qū)動力；（2）B端渠道發(fā)展的重要性 有所提升；2、從供需角度來看，復(fù)調(diào)行業(yè)結(jié)束混戰(zhàn)，步入格局優(yōu)化新階段。我 們認(rèn)為在混戰(zhàn)中具備領(lǐng)先優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望加速收割市場份額，并在需求復(fù)蘇 之際優(yōu)先受益，行業(yè)并購不斷涌現(xiàn)為格局優(yōu)化的標(biāo)志性事件；3、對標(biāo)日本味之 素發(fā)展之路，從長期來看，我們認(rèn)為品類多元、渠道融合的復(fù)調(diào)公司有望突圍。

展望未來：內(nèi)生外延并舉，渠道產(chǎn)品同步推進(jìn)支撐收入增長

站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們對天味食品的收入增長驅(qū)動因素進(jìn)行拆分，增長動力主要包 括兩個方面：（1）內(nèi)生增長：產(chǎn)品+渠道支撐公司內(nèi)生增長。產(chǎn)品方面公司夯實(shí) 全國大單品戰(zhàn)略，同時不斷開發(fā)地域特色的區(qū)域大單品，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品驅(qū)動；同 時長期來看，公司有望以團(tuán)餐渠道為切入口，試水預(yù)制菜業(yè)務(wù)，尋找第二增長曲 線；渠道方面，公司以C端為基本盤，全國化布局仍有較大的空間，同時重視 布局大B、小B、電商等占比相對較低的渠道，公司專門成立電商事業(yè)部，以大 紅袍品牌重點(diǎn)突破線下小B渠道，食萃品牌補(bǔ)齊線上小B渠道；（2）外延發(fā)展： 主要包含向外并購和投資，公司有望通過并購及投資等方式補(bǔ)齊產(chǎn)品及渠道，實(shí) 現(xiàn)產(chǎn)品及渠道的多元化，打造多品牌矩陣。