寶鋼包裝研究報告：二片罐包裝龍頭，經營質量領先、全球產能擴張.pdf

寶鋼包裝研究報告：二片罐包裝龍頭，經營質量領先、全球產能擴張。國內二片罐龍頭，產能持續擴張。公司為國內二片罐包裝龍頭企業，已與 可口可樂、百事可樂、百威啤酒、青島啤酒、王老吉等知名快消客戶建立 穩定的合作關系；2019年公司聚焦“雙輪驅動”、“內外聯動”等戰略目 標，積極打造C端和海外業務成長曲線。2017-2022年公司收入CAGR為 9.3%，歸母凈利潤CAGR為39.2%。產能布局上，公司目前已形成全國 輻射性生產基地，并在越南、柬埔寨、馬來西亞均擁有二片罐生產基地。

行業空間廣闊，格局優化加速盈利修復。1）他山之石：2023年北美飲料 罐出貨量為1360億罐，過剩產能約為89億罐，預計2025年過剩產能開 始緩解；2023年波爾在北美/EMEA/南美市占率分別為36%/39%/46%， 憑借“全球議價權+價值鏈縱向延伸+財務杠桿”，波爾毛利率/歸母凈利 率/ROE中樞分別達20%/5%/19%。2）國內市場：在啤酒罐化率提升的 驅動下，我們測算2021-2025年二片罐整體需求CAGR約2.3%；我國金 屬包裝行業整體供大于需，預計隨著25年行業整合加速以及產能過剩逐 步緩和，盈利能力有望持續修復。

產能全球布局，前瞻布局東南亞產能。1）客戶方面：公司采取“貼近客 戶布局”的建廠方式，與主要客戶合作平均時長超17年；2）產能方面： 隨著安徽、貴州產線相繼投產，公司已形成全國性產能布局；2012-2024 年期間，公司相繼在越南、馬來西亞、柬埔寨共計投資建設二片罐產能42 億罐。2024年6月，公司發布公告稱將在越南順化投資建設年產8億罐 的新產線，新項目預計于2026H1投產。

國企優勢凸顯，降本增效顯著。公司持續推進行業首家智能工廠建設，于 2020年完成“三智”系統（智慧生態、智慧運營、智慧制造）規劃。2012 2023年公司人均創收由231.1萬元提升至569.4萬元（CAGR達8.5%）， 人均創利領先于行業可比公司水平。在精益管理&信用管控優勢下，2023 年公司財務費用率低于奧瑞金/昇興股份/中糧包裝1.7pct/0.8pct/2.1pct。