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納思達研究報告：國產打印機龍頭，業績回暖趨勢明顯。國產打印機行業稀缺標的，深耕打印數十年。2000年，公司在珠海成立，專 注打印機行業23年，已成為全國第一、全球出貨量第四的激光打印機廠商。 公司核心業務可分為原裝打印機及耗材、通用耗材及芯片三部分。在打印機業 務方面，公司通過多年的技術積累，完全掌握了打印機各級源代碼和軟固件核 心技術，完成了自零部件到打印機設備及打印管理服務的全產業鏈布局。同時， 公司在集成電路行業處于領先地位，不斷在中高端工業領域和汽車電子領域推 出新產品，實現了在工控和汽車市場應用的深度覆蓋。2023年，公司營業收 入240.62億元；其中，原裝打印機及耗材、通用耗材、芯片分別貢獻營收 177.69/44.80/8.74億元，同比變動分別為-2.88%/-19.66%/-26.20%；毛利率分別 為30.43%/31.54%/56.62%，同比變動分別為-1.23pp/2.35pp/-7.09pp。2024年一 季度營業收入為62.92億元，同比下降3.49%；凈利潤3.03億元，同比增長 38.28%。

國產打印機前景廣闊,市場空間有望持續擴展。目前，我國A4激光打印機國產 化率僅為40%，A3等中高端機型國產化率更低。隨著全球市場規模的擴大、 “居家打印”的需求增長以及國產替代的持續推進，國產化空間較大。根據 Mordor Intelligence數據預測，全球打印機市場規模預計在2024 年為 543.5 億美元，到 2029 年將達到 678.8 億美元，年復合增長率為 4.55%。在美日 等國家，打印機入戶率高達50%，而我國2022年打印機入戶率僅為8.9%，預 計隨著我國消費市場的復蘇，家用市場仍有較大提升空間。此外，打印機作為 計算機外設的重要組成部分，能夠直接接觸計算機系統的數字信息資料，在信 息安全領域扮演著至關重要的角色，預計隨著信創持續推進，國產打印機替代 進程有望加速。

角力“卡脖子”技術，A3打印機放量可期。2023年，子公司奔圖突破國外“卡 脖子”技術，推出首款自主研發的A3打印機。由于A3打印機價格遠超A4打 印機，A3打印機放量將促進公司銷售均價提升，顯著提高毛利率。2024年一 季度，公司A3打印機出貨量同比增長約40%，帶動奔圖毛利率較去年同期增 長約9%。隨著信創回暖以及產品綜合競爭力的提升，A3打印機有望持續放 量，并進一步提升公司的盈利能力。此外，子公司極海微堅持國產替代戰略， 不斷增加研發投入，專注于“工控+汽車”雙輪驅動布局，在2023年推出高適 配型APM32F411系列MCU、國內首顆GURC01系列超聲波傳感和信號處理 器等新產品，有望成為國內一線MCU核心供應商。