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華潤飲料研究報告：天高海闊，引領成長。包裝水行業成長性極佳，寡頭壟斷格局清晰。在飲水健康化及家庭 端用水安全化的驅動下，包裝水行業持續擴容，預計 2023-2028 年 銷售額 CAGR 將達到 6.2%，其中飲用純凈水基于其高性價比的產 品屬性順應了消費趨勢，因此在包裝水賽道中絕對規模占據半壁江 山且增速引領行業；從競爭格局角度看，包裝水及飲用純凈水子賽 道均呈現寡頭壟斷格局，2023 年 CR5 分別達到 59%/54%，其中華 潤飲料在飲用純凈水中遙遙領先（市占率達到 33%）；

產品/渠道/營銷端三箭齊發助力公司擴大用戶規模。1）產品端前瞻 布局中大規模飲用水，收獲賽道高增紅利，同時通過菊花茶“至本 清潤”切入飲料市場，建立細分品類優勢。2）渠道端“突破重點區 域、輻射周邊市場”的區域擴張策略，外加高性價比產品和終端零 售網點賦能打開下沉市場，不斷深化外圍市場覆蓋、加強全國化布 局。3）營銷端長期投入體育營銷，隨著鍛煉人口增長迎來紅利收獲 期，目標客戶群體有望進一步擴張，同時軟飲新品順應健康化趨勢， 將助力提升公司產品在客戶群體中的滲透率；

產能端提升自建占比，疊加生產線向高價值環節拓展，盈利能力穩 步增強。公司過去盈利能力低于友商主因 67%生產依賴外包，未來 一方面隨著自有工廠的擴建，毛利率將逐漸改善；另一方面公司自 有生產線逐步拓展覆蓋注塑和吹瓶兩大創造價值較高的生產環節， 有望進一步降本增效、提升盈利能力；