農(nóng)夫山泉研究報(bào)告：秉承長(zhǎng)期主義，龍頭底色不改.pdf

農(nóng)夫山泉研究報(bào)告：秉承長(zhǎng)期主義，龍頭底色不改。中國(guó)軟飲龍頭，包裝水+飲料雙引擎發(fā)展。農(nóng)夫山泉于1996年成立，為 中國(guó)軟飲龍頭之一、全球第二大包裝飲用水企業(yè)，目前已布局包裝水、 茶飲料、功能飲料、果汁等多個(gè)品類(lèi)，實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。2018~2023 年?duì)I收CAGR約為16%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR約27%。

護(hù)城河穩(wěn)固，經(jīng)營(yíng)底氣足。1）供應(yīng)鏈：水源地先發(fā)布局，產(chǎn)能技術(shù)領(lǐng) 先。截至24年末有12個(gè)優(yōu)質(zhì)水源地，產(chǎn)能就近區(qū)域供應(yīng)，截至2020 年5月，擁有12個(gè)生產(chǎn)基地，總計(jì)144條包裝水及飲料生產(chǎn)線、7條鮮 果榨汁線和7條鮮果生產(chǎn)線。2）產(chǎn)品端：差異化布局，構(gòu)建多品類(lèi)立 體矩陣。2024年包裝水/飲料業(yè)務(wù)收入占比37%/63%；①包裝飲用水為 基本盤(pán)：堅(jiān)持“天然、健康”品牌核心理念，針對(duì)多元化需求，持續(xù)豐 富產(chǎn)品矩陣（包裝/內(nèi)容物升級(jí)、規(guī)格裂變等），鞏固市場(chǎng)地位。②飲料 業(yè)務(wù)打造第二發(fā)展引擎：多元品牌布局景氣賽道，含糖、無(wú)糖兩手抓， 東方樹(shù)葉24年零售額已突破百億元，市占率50%+，并積極布局NFC 果汁/即飲咖啡/運(yùn)動(dòng)飲料等高景氣賽道。3）品牌端：差異化營(yíng)銷(xiāo)理念， 有效占領(lǐng)消費(fèi)者心智。持續(xù)迭代品牌廣告語(yǔ)、傳播主題，鞏固“綠色、 天然、健康”品牌定位，并通過(guò)明星代言、體育營(yíng)銷(xiāo)、合作聯(lián)名等吸引 年輕人，提升品牌力。4）渠道端：因時(shí)而進(jìn)，縱深布局。截至2020年 5月通過(guò)4454名經(jīng)銷(xiāo)商覆蓋243余萬(wàn)家終端，我們預(yù)計(jì)24年終端數(shù)量 300余萬(wàn)家，80萬(wàn)終端配有品牌形象冰柜，提升品牌展示和貨架份額。

行業(yè)天空海闊，龍頭穩(wěn)步向前。1）基本盤(pán)：包裝水剛需高頻，滲透率 仍處提升通道。2018年~2023年中國(guó)包裝水市場(chǎng)規(guī)模CAGR約7%，橫 向?qū)Ρ瓤矗?3年我國(guó)人均飲用量顯著低于美日韓，伴隨場(chǎng)景擴(kuò)容及人均 消費(fèi)量提升，市場(chǎng)規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間。2）飲料市場(chǎng)穩(wěn)定擴(kuò)張，細(xì)分賽 道景氣延續(xù)。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，2018-2023年中國(guó)飲料市場(chǎng)規(guī)模CAGR為 4.0%，受消費(fèi)者健康觀念影響，無(wú)糖茶實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2018~2023市場(chǎng) 規(guī)模CAGR近30%，橫向?qū)Ρ瓤矗?4年無(wú)糖茶滲透率從7.7%提升至 15.2%，但仍遠(yuǎn)低于日韓，伴隨需求轉(zhuǎn)變（無(wú)糖茶已從“解渴替代品” 升級(jí)為“健康生活方式標(biāo)配”）、消費(fèi)群體擴(kuò)容，滲透率有望進(jìn)一步提升。