華潤飲料研究報告：提效并多元，啟航新征程.pdf

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時間：2024/12/24
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華潤飲料研究報告：提效并多元，啟航新征程。瓶裝水行業(yè)需求韌性，華潤飲料具備多維競爭優(yōu)勢。據(jù)歐睿，23年瓶裝水行業(yè)規(guī)模2266億元，純凈水占據(jù)半壁江山，公司在純凈水賽道中龍頭地位穩(wěn)固。1）產(chǎn)品端，公司自09年起前瞻布局中大規(guī)格水、當前SKU數(shù)量領(lǐng)先競對，有望以豐富的產(chǎn)品矩陣把握家庭/辦公等細分場景發(fā)展紅利；2）渠道端，公司21年提出“精耕細作、決勝終端”，兼顧網(wǎng)點開拓數(shù)量與終端服務(wù)質(zhì)量，將更多渠道利潤向終端傾斜；3）市場端，立足南部基地市場，采取“西進東擴北伐”的全國性策略，擴大銷售版圖。

成長空間：自產(chǎn)率提高后期待盈利彈性，非水飲料業(yè)務(wù)積極蓄勢

展望公司未來成長空間：1）收入端，瓶裝水主業(yè)（23年收入占比92%）在渠道拓展及市場擴張上空間尚存，非水飲料業(yè)務(wù)（23年收入占比8%）亦有爆品打造潛力。2）利潤端，23年公司凈利率僅9.9%（vs農(nóng)夫山泉28.1%），未來提升路徑主要依托毛利率提振及銷售費用率優(yōu)化：公司計劃通過未來 3-5年的時間將23年接近70%的代工比例下降至~30%，且伴隨供應(yīng)鏈優(yōu) 化及飲料業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，公司毛利率提升路徑清晰；此外，公司人效提升仍有空間，隨上市后品牌紅利持續(xù)發(fā)揮，費用率層面具備優(yōu)化空間。

我們與市場觀點不同之處

市場對于包裝水行業(yè)短期競爭加劇存在一定擔憂，我們認為公司已通過全渠道布局及多維度營銷等手段，占據(jù)較強的消費者心智，在純凈水賽道中具有穩(wěn)固的領(lǐng)先地位，同時公司前瞻布局中大規(guī)格產(chǎn)品，避開當前競爭更激烈的小規(guī)格包裝水細分賽道。且在激烈的競爭下，部分中小水企或在本輪價格競爭中被淘汰，中長期看行業(yè)擴容及龍頭集中度提升仍為主線。