華潤飲料研究報告：包裝水龍頭加速品類擴張與提質增效.pdf

華潤飲料研究報告：包裝水龍頭加速品類擴張與提質增效。包裝水穩健增長、降本增效帶動盈利能力提升，疊加飲料業務貢獻新增量，公司收入利潤有望 穩步提升。包裝水行業規模大、增速快，2025年競爭有望放緩，長期而言我們認為龍頭企業 有望通過渠道效率、品牌力和成本領先優勢進一步提升份額。公司水產品矩陣已較完善，以體 育營銷打造強品牌形象，加速推進區域擴張與渠道下沉，包裝水主業有望穩健增長。隨著公司 加速布局飲料業務，終端數與單點產出有望穩步提升，帶動收入增長。利潤端，隨著公司自有 產能穩步增加，公司毛利率有望提升，且公司人效有望延續改善，帶動凈利率進一步提升。

包裝水龍頭深耕主業并推進飲料布局

華潤飲料是我國包裝水市場龍頭，根據灼識咨詢，2023年公司在包裝飲用水和純凈水 市場的份額分別達到18.4%/32.7%。公司持續推動產品矩陣擴張，包裝水方面布局 全規格、多水種，2023年包裝水貢獻收入92.1%，飲料方面截至2023年已覆蓋茶 飲料、果汁飲料及功能性飲料等多品類。公司收入利潤穩健增長，2024年收入 135.21億元，3年CAGR為6.04%，歸母凈利潤16.37億元，3年CAGR為24.03%。

公司作為包裝水龍頭有望進一步提升規模與市占率

2023年中國人均包裝水消費量為35.4升，低于日本51.1升/韓國87.8升/美國 119.5升，我們預計健康飲水需求的增加及大包裝水等多元消費場景的拓展有望 帶動包裝水市場持續增長。價格競爭加劇短期或影響收入利潤，長期而言，華潤飲 料終端數量仍有提升空間，我們認為公司水產品矩陣完善，以體育營銷打造強品 牌力，穩步推進區域擴張與渠道下沉，有望憑借渠道與品牌優勢進一步提升份額。

降本增效提升利潤，飲料業務拓展有望帶來新增量

華潤飲料募集資金預計多用于產能、渠道與營銷等方面。收入端，公司包裝水業務有望 穩健增長，冰柜布局的逐步推進配合更加豐富的產品矩陣有望帶動公司終端數、 單點產出與飲料收入進一步增長。利潤端，公司凈利率穩步提升且仍有向上空間， 2023年公司凈利率9.80%，而農夫山泉凈利率28.15%，公司凈利率偏低主要體現 在毛利率偏低、銷售費用率偏高，隨著公司自有產能逐步落地，公司毛利率有望提 升，同時公司人效也有望穩步提升，帶動費用率優化與凈利率進一步提升。