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2025年石化化工行業投資策略：化工景氣有望改善，資源行業盈利上行。石化化工行業2024年回顧及2025年展望：

2024 年，受市場需求偏弱以及供給過剩等因素影響，化工PPI整體呈現 同比下降。其中，2024年上半年各主要子行業中，上游行業（油氣開采、 能源加工）PPI同比增幅相對較高，體現了全球能源市場供應偏緊。2024 年上半年化工行業總體處于補庫階段，2024年1-9月超60%化工上市公 司營收實現了同比增長，但受到需求疲弱、能源及原料成本高企等因素 的不利影響，不足一半的化工上市公司歸母凈利實現了同比正增長。固 定投資方面，2024年化工各主要子行業固定資產投資完成額同比增幅較 為平穩，資本開支擴張速度較2021年高點有所放緩。

2024 年 9月下旬以來，國內貨幣政策密集釋放，新一輪刺激政策有望解 決消費疲軟和需求不足等問題，一攬子增量政策以及已出臺的存量政策 效應逐步顯現。預期在原材料成本回落、下游需求逐步復蘇的背景之下， 化工行業供需格局有望改善，景氣度回升。因此，我們推薦中長期供需 格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向。

原油方面，我們認為隨著全球降息周期開啟，宏觀經濟不斷修復，石油 需求溫和復蘇。供給端OPEC+繼續維持減產力度，考慮到OPEC+較高的 財政平衡油價成本，以及美國頁巖油較高的新井成本，油價有望繼續維 持中高區間。我們預計2025年布倫特油價中樞在65-75美元/桶，WTI 油價中樞在60-70美元/桶。

天然氣板塊，預計2025年天然氣消費量將達到約4500億立方米，未來 消費峰值約為6000-7000 億立方米天然氣的消費峰值預計約為 6000-7000 億立方米，較現在增長50%以上。未來，城燃、工業及氣電 有較大增長空間。供給方面，我國非常規氣產量不斷增長，成為重要增 長極；進口氣方面也呈穩定增加態勢。

鉀肥板塊，海外鉀肥補庫周期啟動疊加國際鉀肥寡頭的價格訴求，全球 鉀肥價格觸底反彈，中期價格拐點顯現。我國鉀肥需求存在缺口，進口 主要來自加拿大、俄羅斯、白俄羅斯，近年來老撾進口量快速增長。目前國際鉀肥市場仍由少數處于支配地位的企業所壟斷。

制冷劑板塊，在制冷劑長期配額約束收緊、空調排產提振的背景下，我 們看好R22、R32制冷劑景氣度將延續，供需格局向好發展趨勢確定性 強，二代、三代制冷劑配額龍頭企業有望保持長期高盈利水平。

磷化工板塊，考慮在建產能投產及落后產能退出，中短期內國內磷礦石 供給增量有限；需求端傳統需求保持平穩增長，以磷酸鐵鋰為代表的下 游新領域需求快速增長，整體需求持續向好。