電魂網(wǎng)絡研究報告：國風電競為基，新品拐點可期.pdf

電魂網(wǎng)絡研究報告：國風電競為基，新品拐點可期。基本面觸底，現(xiàn)金充足，分紅比例高。電魂網(wǎng)絡以國風電競《夢三國》系列起家，形成了 完整的賽事體系。15年后逐步拓展到卡牌、RPG、模擬經(jīng)營等新品類；通過收購游動網(wǎng)絡 拓展海外市場。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，創(chuàng)始團隊5人合計持股近40%，主導公司業(yè)務和 管理。公司過去5年業(yè)績受產(chǎn)品周期影響較為明顯，19-20年為產(chǎn)品擴張期、21-24年為 產(chǎn)品空窗期。當前基本面觸底，25年重點自研產(chǎn)品有望帶動業(yè)績大幅改善。公司資產(chǎn)質(zhì)量 健康，類現(xiàn)金超15億，現(xiàn)金-市值比在A股同類游戲領(lǐng)先；分紅意愿較強，22/23/1H24 平均分紅比例超過90%。

新品周期即將開啟，關(guān)注25年兩款重點自研產(chǎn)品。公司新品儲備豐富，MOBA休閑競技、 修仙RPG、卡牌、JRPG等垂類賽道均有產(chǎn)品儲備，25年將進入兌現(xiàn)期，推動公司業(yè)績改 善。重點關(guān)注2款自研新品：1）MOBA+RPG跨端產(chǎn)品《野蠻人大作戰(zhàn)2》，前代積累了 廣泛用戶，MOBA垂類賽道景氣高，與網(wǎng)易智企合作加入AI Bot，預計1Q25上線。2） 修仙開放世界RPG《修仙時代》，由明星創(chuàng)始人余曉亮帶隊開發(fā)，具備修仙題材、開放場 景、自由玩法等特點，預計25下半年上線。

核心老產(chǎn)品《夢三國2》長周期穩(wěn)健，賽事運營成熟。MOBA+RPG端游《夢三國2》17-23 年穩(wěn)定在4-5億年收入量級，在公司收入結(jié)構(gòu)中占比65%（2023年），作為15年上線的 產(chǎn)品顯示出超長生命周期。目前《夢三國2》已形成包括官方賽事、合作賽事在內(nèi)的8大 賽事體系。23年《夢三國2》作為杭州亞運會電競項目成功舉辦，中國國家集訓隊奪冠。