風電行業2025年度投資策略：陸海風并進，海內外需求共振.pdf

風電行業2025年度投資策略：陸海風并進，海內外需求共振。國內市場：陸風招標高增，海風裝機加速。1）陸風：根據金風科技業績演示材料，2024年前三季度國內風機新增招標119.1GW，同比+93.0%；其中 陸風新增招標111.5GW，海風新增招標7.6GW。我們認為，2024年的風機招標高增奠定2025年的裝機基礎。2）海風：青洲五、七，帆石一、二，江蘇 2.65GW等海上風電項目均已取得明顯進展，有望于2025年完成并網。我們預計2025年國內海風新增并網近18GW。

海外市場：歐洲海風有望起量，亞非拉陸風裝機具備潛力。1）歐洲：根據GWEC，2024-2033年歐洲海風新增裝機超161GW，CAGR達25.27%；其中 2025年新增海風裝機5.61GW，同比增長超51.14%。2）亞非拉：根據GWEC，2023-2028年亞非拉市場（除中國）陸風新增裝機CAGR達14.11%；其 中，中東地區、非洲、亞太地區（除中國）的裝機復合增速更高。

風機：國內盈利回升，出海業務加速。1）國內：2024年10月各整機廠于北京風能展簽署自律公約。2024年11月國家電投集團2024年第二批陸風機組 規模化采購項目已修改評標基準價計算方法，不再以最低價為評標基準價。根據風芒能源，2024年陸上風電機組價格（含塔筒）自4月以來逐漸企穩 并略有回升，整機商盈利能力有望修復。 2）海外：根據風芒能源，2024年國內風電整機商合計中標34.3GW國際訂單，同比增長超345%，主要面向 亞非拉國家；明陽智能逐步突破歐洲市場，已實現歐洲海風訂單的落地。

海纜：國內需求高增，出海打開空間。1）國內：高電壓等級海纜項目有望進入持續交付階段。廣東儲備多個500kV高電壓等級海纜項目，其中陽江 青洲五、七及陽江三山島一到四集中送出工程均采用柔性直流技術。我們認為，超高電壓等級/柔性直流的海纜產品具備較高附加值，有望夯實海纜 企業的盈利能力。2）海外需求外溢，國內頭部海纜企業有望受益。截至2024Q1，Prysmian海纜在手訂單規模131億歐元。截至2023年末，NKT海纜訂 單約49億歐元。NKT預估，26-29%的在手高壓纜訂單將在2024-2025年執行，其余將在2026年及以后執行。海外海纜頭部企業訂單飽滿，為國內海纜 企業提供出海機遇，2022年以來東方電纜、中天科技和亨通光電持續落地海外海纜訂單。

零部件：大兆瓦零部件環節具備提價基礎。1）需求端：風機環節的招標需求高增有望帶動上游零部件的相應需求。2）國內風機均價呈企穩回升態勢 。參考新強聯公告，目前行業競爭已趨于理性，價格壓力有望緩解。3）風機大型化應用加速，部分大兆瓦零部件環節有望提價，其中部分零部件企 業2024Q3綜合毛利率已環比改善。