裕元集團研究報告：制造需求強勁利潤回升，零售去庫調整靜待花開.pdf

裕元集團研究報告：制造需求強勁利潤回升，零售去庫調整靜待花開。全球頭部鞋履制造商，布局零售拓寬業務范圍。裕元集團于1988年成立，1992年在香港交易所主板上市。公司生產基地遍布多國，創立至今分別在越南、柬埔寨、孟加拉、緬甸、印尼等國設立生產基地。公司共涉及上游鞋履制造及下游零售兩塊業務：制造業務端，公司已成為運動戶外及休閑鞋履頭部制造商；零售業務端，通過持股寶勝國際 62.55%的股份，在大中華區開展運動休閑鞋服零售業務。

制造業務：全球頭部鞋履制造商，需求強勁利潤修復。伴隨海外運動品牌補庫需求，公司產能利用率于 2024 年三季度升至 92%，對于制造企業，產能利用率提升將推動經營效率提升，因此公司近年利潤率端呈現逐步修復趨勢，因此推動公司ROA/ROE 于 24Q3 分別升至 6.5%/10.8%，為2018 年以來新高。

零售業務：頭部運動鞋服零售商，經營有望逐步迎來修復。除代理國際一線運動巨頭外，公司也積極布局新興且高增的運動品牌，如Hoka、Saucony、Asics等，且據 24Q3 財報，公司未來將加大對 Jack Wolfskin 及UA 的投入，代理品牌有望逐步多元化。從庫存端看，據 24Q3 財報，公司為年底動銷旺季備貨而于Q3出現季節性庫存增長，但整體看自疫情后，公司庫存絕對值呈下降趨勢，且12月及以上庫存占比下降至高單位數，整體庫存管控良好。從未來發展看，公司計劃通過全渠道發展、加深策略合作、數位轉型、加強會員體系及優化渠道結構提高利潤等方式完成升級，推動公司經營提效，實現經營修復。