明陽智能研究報告：國內外雙輪驅動，海風龍頭啟航.pdf

明陽智能研究報告：國內外雙輪驅動，海風龍頭啟航。國內海陸風有望量價齊升，驅動短期業績提升。1）價格：央國企優化招標規則，國電投24年第二批陸風集采最低價較前 期上漲13%，考慮到整機廠盈利承壓，我們預計風機價格有望持續回升。2） 裝機：國內招標高景氣，9M24招標119GW，同比+93%，疊加海風開工限 制性因素解除，我們預計25/26年國內海風新增裝機15/20GW，同比 +114%/+33%。公司積極推進降本增效，風機制造業務毛利率自23Q4連續 四季度環比提升，海風交付上量助力產品結構優化，風機毛利率有望持續提 升。3）電站：公司布局電站開發與轉讓，截至24Q3末運營規模1.7GW， 在建規模3.7GW，我們測算電站轉讓利潤1元/W以上，支撐業績基本盤。

海外海風布局領先，中長期成長空間廣闊

能源轉型、利率下降、優惠政策驅動海外海風高景氣，有望驅動海風裝機放 量，歐洲貢獻主要力量，Wind Europe預計24-30年歐洲海風新增裝機 CAGR為35%。海外風機龍頭由于風機事故賠償與制造成本上升，陸續縮 減業務，利好國內整機廠出海。公司海外海風布局領先，已實現歐洲、日本、 韓國等市場訂單突破。公司在手訂單充沛，截至24Q3末，在手及潛在訂單 容量超5GW，預計25-27年累計交付超4GW。考慮到海外風機價格較高， 維斯塔斯24Q3風機銷售均價超8000元/W，為國內3-4倍，考慮運費及本 土化要求，我們預計海外市場毛利率為國內2倍以上，有望貢獻業績彈性。