緬甸稀土行業(yè)專題報告：“稀土小強(qiáng)”難放量，“兩新”強(qiáng)化反轉(zhuǎn)邏輯.pdf

緬甸稀土行業(yè)專題報告：“稀土小強(qiáng)”難放量，“兩新”強(qiáng)化反轉(zhuǎn)邏輯。近年緬甸稀土產(chǎn)量增長迅速，但資源稟賦透支風(fēng)險劇增，開發(fā)前景不容樂觀。緬甸稀土資源潛力大、產(chǎn)量增長迅速，2023年緬甸已經(jīng) 成為全球第三大稀土生產(chǎn)國（產(chǎn)量占比11%）、我國第一大進(jìn)口來源 國（占我國稀土礦進(jìn)口總量比重45%），2024 年我國自緬甸進(jìn)口的 中重稀土礦體量已經(jīng)達(dá)到3.2萬噸，是國內(nèi)重稀土礦配額的1.6倍， 表明緬甸稀土對國內(nèi)中重稀土礦的供給尤其重要。但受制于政局動 蕩、稀土礦業(yè)政策偏緊、基礎(chǔ)設(shè)施不完善等因素，稀土資源開發(fā)環(huán) 境不容樂觀，在經(jīng)歷2018-2023 年產(chǎn)量快速增長后，緬甸稀土礦受 濫采濫挖、戰(zhàn)亂等擾動因素更加明顯，我們認(rèn)為緬甸后續(xù)產(chǎn)量大幅 增加的難度較大。

當(dāng)前緬甸封關(guān)影響并未結(jié)束，2025 年緬甸稀土供給或低于預(yù)期。 2024 年10-12 月緬甸由于內(nèi)戰(zhàn)封關(guān)，12月國內(nèi)自緬甸進(jìn)口稀土量急 劇下滑至300噸左右。盡管12月以來已經(jīng)通關(guān)，但礦商和當(dāng)?shù)卣?利益協(xié)商難度加大，至今緬甸進(jìn)口量仍未恢復(fù)，若擾動時間拉長， 2025 年緬甸進(jìn)口對國內(nèi)稀土礦供給量補(bǔ)充或不及預(yù)期。據(jù)我們測 算，中性預(yù)期下，2025 年我國自緬甸進(jìn)口稀土礦約 2.4 萬噸，較 2023/2024 年分別下滑42%/30%，有望形成較強(qiáng)的供給約束。

稀土“小強(qiáng)”難放量，疊加“兩新”政策強(qiáng)化終端景氣周期，助力 稀土磁材板塊第二階段反轉(zhuǎn)開啟。我們認(rèn)為稀土反轉(zhuǎn)周期已經(jīng)逐步 開啟，稀土價格有望隨供需改善穩(wěn)步上漲。需求方面，2024年以來 國內(nèi)“兩新”政策加碼強(qiáng)化終端景氣周期，我們測算2025年國內(nèi)新 能源汽車、空調(diào)對稀土磁材需求有望維持33%/7%增速，氧化鐠釹維 持緊平衡狀態(tài)；供給方面，若緬甸2025年稀土供給低于預(yù)期，將明 顯放大價格上漲彈性。復(fù)盤2020-2021 年稀土板塊表現(xiàn)，第一階段 股價領(lǐng)先稀土商品價格反彈，我們認(rèn)為2024年H2以來稀土板塊股 價的第一階段反轉(zhuǎn)已經(jīng)基本完成，后續(xù)板塊業(yè)績有望隨稀土價格穩(wěn) 步回暖，優(yōu)選量增邏輯明確、能夠貢獻(xiàn)超額利潤的稀土/磁材龍頭標(biāo) 的。