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中國稀土研究報告：中重稀土資源龍頭，供改最大受益者。中重稀土龍頭，稀土央企核心上市平臺。公司是中重稀土龍頭、中 國稀土集團旗下核心上市公司，礦山業務由中稀湖南（原江華稀土 礦）承擔，冶煉依托定南大華和中稀永州。根據業績預告，刨除子 公司補稅和存貨跌價影響，公司2024年生產經營利潤應為正值。

《管理條例》正式落地，進口礦和二次利用面臨供改。2024年10 月《稀土管理條例》正式實施，將對進口礦（占比全球供給23%） 和二次利用（占比全球供給21%）實施更高級別的約束；意味著配 額之外的供給渠道或將更加有序、合規。

緬甸供應擾動延續，新增資源費或抬升行業成本曲線。緬甸克欽邦（稀土重要產區，鐠釹占比全球供給10%）局勢動蕩導致前期封 關，11月進口量分別環比/同比-63%/-78%。雖然關口于12月恢 復，但尚未恢復正常生產秩序。據SMM克欽獨立軍擬征收每噸2萬 元的資源費，這將提高部分緬甸礦成本，從而抬升稀土價格中樞。

配額增速放緩，供需改善延續。2024年全年配額增速僅為6%，顯 著放緩。考慮汽車電動化持續、工業機器人和兩輪電動車等需求景 氣高企，我們測算2024-2026年全球稀土需求增速分別為 9%/10%/11%。我們測算在2025年配額增幅小于15%的情況下，全 球稀土供需有望持續改善。2024年末氧化鐠釹價格回漲至41萬元 /噸，供需改善+成本抬升，我們預計2025年均價為45萬元/噸。

中國稀土集團：或為《管理條例》實施后最先、最直接受益者。二 次資源存在格局分散、國資參與度較低，且產能較為過剩、原料來 源多樣的特點，因而對進口礦冶煉分離進行管控或具備更高的可 操作性。我國南方離子型礦資源與緬甸礦類似，因而在行業集中度 不斷提高的情況下，我們認為中國稀土集團或為最大受益者。

行業整合最大受益者，邁出資源賦能第一步。中稀集團于2021年 成立，到進一步整合廈門鎢業、廣晟有色，我國南北稀土格局已 成；江華稀土礦已于2023年末注入公司，補足公司資源短板。

內外并舉，成長空間巨大。隨著定南大華、中稀永州逐步爬產，公 司2021-2023年稀土產量逐步增加，集團贛南礦山復產亦有望增 加公司原礦來源；體內參股的肥田稀土礦和圣功寨稀土礦的探轉 采工作穩步推進中。集團內部仍有牦牛坪、花山和三丘田稀土礦等 優質資產；且集團于2022年1月出具對上市公司同業競爭5年解 決的承諾，目前期限已過大半。2024年公司獲得的原礦、冶煉分 離總量控制指標占比集團總量較低，整合空間巨大。