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嘉里建設(shè)研究報(bào)告：穩(wěn)定分紅為基，業(yè)務(wù)多元驅(qū)動。開發(fā)業(yè)務(wù)重倉上海，預(yù)計(jì)2025年起上海金陵華庭可貢獻(xiàn)現(xiàn)金流：公司物業(yè)銷售業(yè)務(wù)深 耕中國內(nèi)地核心一二線城市，以高端豪宅產(chǎn)品為主。2021~2023年期間在上海拿地累 計(jì)權(quán)益土地款達(dá)245億元，其中上海黃浦區(qū)金陵路綜合體項(xiàng)目的住宅部分定名“金陵 華庭”，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)開盤，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目可為公司貢獻(xiàn)充沛的現(xiàn)金凈流入。

預(yù)計(jì)2030年末公司持有投資物業(yè)及酒店應(yīng)占GFA約為2024H1的1.59倍：公司持有 投資物業(yè)布局于香港、北京、上海、深圳、杭州等核心一二線城市，租金收入穩(wěn)健，抗 周期性強(qiáng)。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)合并物業(yè)租賃收入26億港元，僅同比下滑2.8%。根據(jù) 公司項(xiàng)目管道，截至2030年末公司的投資物業(yè)及酒店的應(yīng)占GFA將較2024H1增長 59%至2962萬平方呎；其中上海投資物業(yè)也將較2024H1增長146%至799萬平方 呎，核心城市的優(yōu)質(zhì)投資物業(yè)將為公司收入增長帶來動力。

重視股東回報(bào)，派息絕對值穩(wěn)定：2017~2023年期間，公司維持經(jīng)常性每股派息1.35 港元；2024H1，在多家港資房企下調(diào)每股派息的行業(yè)背景下，公司仍保持中期每股派 息0.40港元，同比持平。

凈負(fù)債率預(yù)計(jì)2025年內(nèi)回落：2013~2021年期間，公司長期保持30%以下的凈負(fù)債 率，2022年起公司因投資上海黃埔綜合體項(xiàng)目凈負(fù)債率逐年提升，截至2024H1公司 凈負(fù)債率為40.9%。我們預(yù)計(jì)隨著2025年上海金陵華庭實(shí)現(xiàn)銷售現(xiàn)金回流，公司凈負(fù) 債率有望于2025年實(shí)現(xiàn)回落。截至2024H1，公司平均融資成本為4.6%；因港幣債務(wù) 仍占到總有息負(fù)債的72%，隨著公司將部分港幣負(fù)債置換為融資成本更低的人民幣負(fù) 債，預(yù)計(jì)公司平均融資成本仍有下降空間。