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霍頓房屋研究報告：韌性穿越周期，并購助力成長。

短期催化：降息周期下有望迎來盈利與估值修復

美國住房市場對利率高度敏感，降息往往是行業修復關鍵推力。復盤來看， 2001-03 年降息周期，公司在成交回暖中釋放盈利，股價穩步上行；2007-08 年周期，受金融危機沖擊，行業與公司業績短暫承壓，但霍頓憑借運營韌性 穿越周期，FY12Q1-19Q1 業績與股價均穩健上行。2019-20 年周期降息 2.25pct，美國總房屋銷量自疫情初期至 2020 年 10 月+30%，房價 20 年 3 月-22 年 3 月年化漲幅 17%，霍頓 FY20Q2-22Q2 凈利 TTM+166%，股價 +124%。降息往往能成為公司盈利和估值修復的關鍵點。當前聯儲目標利率 約 4.5%，30 年按揭利率 6.6%，仍具下行空間。我們認為在本輪降息周期 中，霍頓將憑借領先的市場份額再度成為行業復蘇的核心受益者。

長期潛力：區域深耕與產品優勢驅動市占率穩步提升

公司區域布局兼具深度與廣度，截至 FY24 公司布局市場 125 個，其中 114 個市場進入前五，61 個市場做到第一。公司產品線豐富，主攻剛需入門級 產品，亦輔以改善與高端產品滿足不同需求，市場拓展能力強。FY24 公司 40 萬美元以下的住房銷售占比接近 70%。公司低價位、高性價比的產品策 略在房價持續上升、住房可負擔性較差的背景下更為受益。憑借區域與產品 優勢公司持續提升市占率，FY24 達到 12.7%，考慮到美國住宅市場高度分 散，行業集中度較低，霍頓作為龍頭仍具備顯著的市占率提升空間。公司資 本結構穩健，經營現金流相對穩定并持續回饋股東。FY18-25Q3 以來累計 回購約 99.3 億美元，占市值接近 20%（2025/8/29）。

我們與市場觀點不同之處

市場擔憂高利率與高房價之下行業復蘇前景不明，房企盈利能力存在較大不 確定性。而我們通過復盤歷史三輪降息周期得出，降息往往能夠帶動住房銷 量提升，房企盈利表現亦將有所改善，而當下聯儲降息前景已逐步明朗。且 公司憑借區域深耕和產品優勢，能夠率先兌現需求恢復帶來的增量，持續提 升市占率，并進一步傳導至業績增長，亦能降低行業的不確定性的影響。我 們認為，隨著降息逐步落地，公司競爭優勢將更加明顯，其盈利修復與股東 回報潛力有望得到充分體現。