康耐特光學研究報告：鏡界逐光近卅載，智能眼鏡啟新篇.pdf

康耐特光學研究報告：鏡界逐光近卅載，智能眼鏡啟新篇。眼鏡：需求與供給雙輪驅動，智能眼鏡開啟新藍海。低頻高價的眼鏡行業正經 歷從“工具”到“生活方式”的躍遷，技術迭代（如智能眼鏡等）與垂直消費 場景延伸（如運動等）將進一步催生“一人多鏡”需求。目前鏡片行業呈現“大 行業小巨頭”的競爭態勢，市場規模大但集中度低，品牌力和渠道效率或成競 爭核心。從渠道端看，線下仍占主導地位，終端加價倍率高，未來連鎖化和整 合空間較大。近期，上海將智能眼鏡產品納入國補范疇，有望降低價格壁壘， 驅動智能眼鏡從“小眾科技產品”向“大眾消費品”過渡，未來消費級智能眼鏡滲 透率有望加速提升。

康耐特光學：鏡片制造龍頭，業績穩健增長。公司是我國鏡片制造行業龍頭之 一。根據弗若斯特沙利文，以2023年樹脂眼鏡鏡片銷售收入計，公司是全球 前五大樹脂鏡片品牌中唯一中國企業。自2021年以來，公司成立了XR光學 研發和服務中心，與頭部3C龍頭合作布局智能眼鏡，并與歌爾達成戰略協議， 共同推動相關業務布局。根據股權激勵目標，公司2025-2027年歸母凈利潤同 比增速不低于21%/17%/15%。

制造強基：創新鏡片行業C2M模式，全球化產能布局完善。公司創新鏡 片C2M模式，強化客戶服務能力并顯著提升客單價。近期，公司在泰國收購 兩塊土地所有權，擬用于建設高折射率產品生產基地及XR業務自動化生產 線，以應對潛在關稅風險與新業務需求。

產品策略：深度綁定上游供應商，產品矩陣完備。根據三井擴產規劃，上 一輪產能已于2024年達產，而新一輪產能預計于2028年上半年才投入市場， 因此短期內高折樹脂鏡片原料仍然是稀缺資源。目前，公司擁有超700萬個 SKU，產品矩陣完備，滿足客戶差異化需求。

市場策略：渠道布局多元化，國內市場持續發力。公司早期以ODM業務 起家，服務豪雅等國際品牌客戶；近年來國內市場發力迅猛，線上/線下全渠 道建設完善，營收從2018年的1.26億元提升至2023年的5.75億元，對應 2018-2023年CAGR為35.6%。

未來空間：自有品牌和ODM代工雙輪驅動，XR業務打開想象空間。1）傳 統主業：代工業務深度綁定頭部客戶，有望延續穩步增長；海外C2M業務基 本盤穩固，成熟模式有望加速在國內復制，眼鏡渠道滲透率還有提升空間；同 時，國內高折鏡片滲透率穩步提升，公司有望乘質價比東風向上。2）XR業 務：公司積極布局智能眼鏡賽道，與多家消費電子企業達成合作，歌爾成為公 司第二大股東，有望在研發、生產、客戶端持續賦能公司。