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春風動力研究報告：電動兩輪走向高端化，極核進入成長新階段。

以舊換新帶動兩輪車行業高增長，更新需求打開長期空間

電動兩輪車行業總量受政策影響較大。2025 年行業總量有望恢復高速增長：1） 新國標略微提升電自生產成本，但電自具備剛需屬性，價格上升對需求影響較 小；2）以舊換新補貼金額主要集中在 500 元左右，優惠力度大、對銷量提振 效果明顯，并且 2025 年進一步加大了補貼力度、擴大了補貼范圍。展望未來， 國內電動兩輪車總量有望實現穩健增長：1）C 端需求隨保有量增長而增長， 2024 年底國內電動兩輪車保有量在 4 億左右，以 5~7 年的使用壽命計算，每年 的更新需求已達 5~6 千萬臺，疊加新增需求，實際潛在需求空間更大；2）B 端 即時配送、共享電單車等需求隨零售業數字化轉型、出行需求增長而高速增長。 我們預計 2028 年國內電動兩輪車銷量有望達 6281 萬輛，2023 年至 2028 年期 間 CAGR 約為 2.7%。

電動兩輪車行業結構持續升級，高端市場空間廣闊

過去電動兩輪車產品痛點多：續航不夠長、充電慢、智能化程度低等。電機、 電池、物聯網等技術的發展為行業高端化提供條件，各大廠商加大對車架、四 電系統、智能化等技術的研發。小牛與九號將互聯網思維帶入電動兩輪車行業， 精準錨定年輕用戶需求、深耕線上渠道，以極致的產品力成功驗證高端需求。 各大廠商近年來陸續推出中高端產品，用戶對這些產品的接受度也在不斷提 升，雅迪高端冠能系列第一年銷量突破 100 萬臺，三年實現銷量 1500 萬臺。 我們利用乘用車行業的高端化來測算電動兩輪車高端市場的潛在空間，我們估 算 2023 年出廠價 3500 元以上的產品占比約為 5%，2028 年有望提升至 10~15%， 對應銷量約為 628~942 萬輛，2023 年至 2028 年期間 CAGR 約為 18~28%。

行業集中度有望持續提升，高端市場百花齊放

電動兩輪車行業早期競爭壁壘主要在于渠道，2019 年新國標落地后，頭部品牌 積極拓展渠道與產能，行業集中度持續提升。目前電動兩輪車行業的競爭格局 為雅迪、愛瑪、臺鈴三足鼎立，CR3 為 62.6%，相比 2019 年提升 25 pct。我們 認為未來行業格局有望呈現兩種趨勢：1）行業集中度進一步提升，雅愛臺等頭 部企業擁有更強的渠道、品牌積累以及規模效應，在競爭中更有優勢，新國標 對企業生產能力提出了更高要求、疊加白名單的篩選，有望加速頭部集中。2） 高端市場百花齊放：雅愛臺等傳統廠商擁有龐大的用戶基礎與渠道、品牌積累， 小牛、九號的智能化標簽深入人心并且深耕線上渠道，極核以摩托車級的駕控 體驗為核心標簽，這些廠商均有望在高端市場占據一席之地。

公司兩輪造車積累深厚，擁有強大的研發、產品和營銷能力

春風是國內中大排摩托車龍頭，在兩輪車的研發設計、產品定義、生產制造等 領域積累深厚，擁有強大的產品打磨能力，過往推出的新產品勝率很高。2020 年公司洞察到電動化與智能化帶來的歷史性機遇，發布新能源品牌極核。極核 定位高端市場，以高端電摩入局，兩年便成長為高端電摩賽道品類第一，并于 2024 年加速完善產品矩陣。極核具備強大的研發、產品和營銷能力：1）可實 現三電系統的正向開發，以及智能互聯、全屏導航等智能化功能；2）將摩托車 級生產工藝以及驗證體系帶入電動兩輪車行業，做工領先；3）擁有極高的曝光 度，小紅書、微信公眾號等新媒體平臺擁有較高的關注度與閱讀量。