從九號看高端兩輪車潛力.pdf

從九號看高端兩輪車潛力。兩輪車的消費升級是從鄉村滲透到城市、從耐用品過渡到精品的過程。梳理行業發展史，2005-2013兩輪車行業在路權優勢下快速擴張；2014-2018增速放緩、格局形成；2019-2024國標改革強制舊換新，存量替換帶動了約五年的高動銷，期間愛瑪繼雅迪后也上市，龍頭新一輪Capex擴張下，行業競爭從卷價格轉向卷產品升級帶來的利潤提升；同期小牛、九號等帶有互聯網屬性的品牌自上而下切入；24H2新新國標出臺，監管重心從渠道轉向品牌源頭，行業開啟新一輪出清。

高端兩輪車市場成長性顯著。現階段城鎮電動兩輪車滲透率也提升到了較高水平，但我們梳理發現新一線城市間保有量方差較大，各新一線城市的百人保有量在個位數至70+間波動，假設新一線城市間消費水平及路況差異不大，則高端兩輪車還有較大可滲透空間，以一線+新一線總滲透率45%計算，假設換車周期為5年，則高端市場年銷量增量約為660萬；參照九號2024/2025年銷量約為260/420萬，市場空間依然廣闊。

復盤九號發展史——九號的高端做對了什么？我們認為九號能夠立足高端主要因為其：（1）重視產品設計、用戶體驗，尤其是智能化功能的打磨；（2）兼顧了品牌與渠道建設：品牌帶來溢價，渠道制造壁壘；在形成九號電動車更好騎、九號品牌更好賣&利潤更厚的市場認知后，公司成功進入利潤增厚+渠道擴張的高增通道。

新新國標是新一輪洗牌起點，預計品牌短期分化不明顯，長期更考驗規模及產品力。對于大眾品牌，新新國標導致行業SKU數量被動收縮后，雅迪、愛瑪等龍頭有望持續跑通規模效應的正循環；對于九號等高端品牌則關注其成長性和產品力演繹。