雅迪控股公司動態報告：立足當前位置，重申長期空間.pdf

雅迪控股公司動態報告：立足當前位置，重申長期空間。相較于此前主要聚焦國內的純整車業務，當前階段看，雅迪的業務結構趨于多元化，遠期的業務空間也需要進行一輪重新測算。經過 對主要業務的整體測算之后，我們預計中性假設下遠期收入為23年（預測值）的2.3倍，利潤為3.2倍。

首先看國內整車業務，作為雅迪持續深耕多年的傳統主業，近年隨著龍頭地位的逐步夯實，公司在產品、渠道、供應鏈等維度的綜合 性競爭優勢與其他品牌都在持續拉開差距?；诖耍诺虾罄m在國內整車市場上持續提升份額，拉動業務規模增長的確定性也愈發增強。 從成長性來看，23年我們預測雅迪在國內整車市場份額約29%，基于謹慎假設進行推算，我們判斷遠期穩態下公司國內整車業務利潤規模 相較當前仍有翻倍空間，收入規模相較當前仍有接近60%的空間。

后裝業務。核心基礎是公司自有電池供應鏈的打造和以及對應電池部件的持續迭代，產能端已通過自建&OEM兩種方式實現準備，渠 道端公司已有經銷體系為其提供天然基礎，預計短期石墨烯電池替換需求帶動23-25年收入分別為約5、15、24億元，中長期來看，考慮到 普品鉛酸后裝市場的發力，整體測算來看，遠期后裝業務利潤空間可以達到10.5億元，收入規模約在86億元。

海外業務。首先，需要明確市場。未來的需求核心聚焦東南亞市場，進一步來看，高性能油摩電化仍需歷經產品迭代，短期應聚焦輕 度兩輪車使用需求。此外，要厘清模式，從CKD到本土化產能布局，雅迪的出海模式在持續發生變化，目前已經開始進行全配套產能的 布局?？锼憧臻g：落實到公司業務空間上，中性假設下海外業務約有22.5億利潤空間以及208億的收入空間。