交通運(yùn)輸行業(yè)6月投資策略：無人物流車助力快遞末端降本增效，美線搶運(yùn)帶動(dòng)集運(yùn)運(yùn)價(jià)反彈.pdf

交通運(yùn)輸行業(yè)6月投資策略：無人物流車助力快遞末端降本增效，美線搶運(yùn)帶動(dòng)集運(yùn)運(yùn)價(jià)反彈。航運(yùn)：本周油運(yùn)表現(xiàn)明顯分化，原油小船的運(yùn)價(jià)大幅上漲帶動(dòng)運(yùn)價(jià)指數(shù)整體上漲，但是VLCC運(yùn)價(jià)大幅下挫，成品油運(yùn)價(jià)亦壓力較大，其背后的原因在于伊朗局勢和俄烏局勢的持續(xù)變化。伊朗方面，如伊核協(xié)議破裂，合規(guī)白油 運(yùn)輸需求可能減少，因此導(dǎo)致VLCC船東信心受挫，而俄烏矛盾的升級則提 升了小船的活躍度，成品油則受到美庫存數(shù)據(jù)的壓制而表現(xiàn)不佳。往后看， VLCC2025 年新交付運(yùn)力占存量運(yùn)力比僅0.5%，我們認(rèn)為需求側(cè)的邊際變化 有望對運(yùn)價(jià)形成乘數(shù)效應(yīng)推動(dòng)，我們維持2025年行業(yè)運(yùn)價(jià)中樞抬升的觀點(diǎn)， 繼續(xù)推薦中遠(yuǎn)海能、招商輪船，關(guān)注招商南油。集運(yùn)方面，受到中美達(dá)成90 天關(guān)稅減免協(xié)議影響，美國企業(yè)迅速重啟供應(yīng)鏈，進(jìn)口商急于處理前期積壓 的訂單，訂艙需求大幅提升，而此前受到關(guān)稅抑制，航商普遍在美線上配置 的運(yùn)力較低，調(diào)配需要一定時(shí)間，形成了明顯的供需缺口，美線運(yùn)價(jià)大幅提 升，帶動(dòng)南美運(yùn)價(jià)同步提升。且由于當(dāng)前美國港口有一定效率壓力，導(dǎo)致美 線再度出現(xiàn)“虹吸”效應(yīng)，歐線和紅海線作為大船航線，運(yùn)價(jià)隨之上漲，澳 新線船型較小，表現(xiàn)則較為平淡，本輪行情的持續(xù)性主要取決于美國港口及 內(nèi)陸物流的效率，如未來幾周內(nèi)美國港口壓力減小，則運(yùn)價(jià)存在回落風(fēng)險(xiǎn)， 而如出現(xiàn)2020-2021年的情形，則集運(yùn)運(yùn)價(jià)可能持續(xù)向上。全年來看，考慮 到當(dāng)前的貿(mào)易形勢風(fēng)險(xiǎn)仍存、大部分航商的歐線仍在采用好望角航線，且仍 有較多運(yùn)力會(huì)在年內(nèi)交付，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)集運(yùn)企業(yè)的盈利能力仍將承壓，建 議關(guān)注中遠(yuǎn)?？卦谌?beta;下，盈利能力能否維持明顯跑贏行業(yè)的狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)α 機(jī)會(huì)。

航空：行業(yè)進(jìn)入淡季，上周整體和國內(nèi)客運(yùn)航班量環(huán)比有所下滑，整體/國 內(nèi)客運(yùn)航班量環(huán)比分別為-2.1%/-2.6%，整體/國內(nèi)客運(yùn)航班量分別相當(dāng)于 2019 年同期的102.8%/107.5%，國際客運(yùn)航班量環(huán)比提升1.1%，相當(dāng)于2019 年同期的82.3%，近期國際油價(jià)顯著低于去年同期水平。展望2025年，在中 美關(guān)稅政策影響背景下，刺激內(nèi)需政策的持續(xù)推出值得期待，我國民航客運(yùn) 市場的供需格局將繼續(xù)優(yōu)化，疊加局方在全國民航工作會(huì)議上提出“規(guī)范重 點(diǎn)時(shí)段和特殊情況航空運(yùn)輸價(jià)格行為，加強(qiáng)價(jià)格收費(fèi)監(jiān)管，維護(hù)航空運(yùn)輸市 場價(jià)格秩序”的指導(dǎo)，我們認(rèn)為2025年航空國內(nèi)扣油票價(jià)有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回 升。投資建議方面，近期票價(jià)表現(xiàn)有所改善，建議把握暑運(yùn)旺季催化下的波 段性投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦中國國航、東方航空、南方航空以及春秋航空。

快遞：今年無人物流車開始進(jìn)入規(guī)模化商用階段，快遞“最后一公里”成為 其最先落地的應(yīng)用場景。我們預(yù)計(jì)順豐和中通作為快遞市場的領(lǐng)頭羊，其今 年有望各引進(jìn)幾千輛的無人物流車，相比去年幾百輛的量級，無人物流車呈 現(xiàn)放量趨勢。通過無人物流車替代司機(jī)人力，快遞公司進(jìn)一步打開降本空間， 根據(jù)已使用物流車的網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營情況來看，通達(dá)系網(wǎng)點(diǎn)可以節(jié)約1毛錢左右的 單票成本，順豐單車單月可以節(jié)約約2000元左右的成本，其中我們認(rèn)為由 于順豐采用直營模式且競爭格局較優(yōu)，其將會(huì)更快推進(jìn)無人物流車在末端的 滲透且節(jié)約的成本有望在利潤端有所體現(xiàn)。投資建議方面，1）順豐控股的 產(chǎn)能擴(kuò)張周期已過，經(jīng)營及管理尚有優(yōu)化空間，成本持續(xù)優(yōu)化打開價(jià)格下行 空間，從而拉動(dòng)收入增速回升，未來兩年公司業(yè)績有望維持15-20%的較快增 長，2025年P(guān)E估值約20倍，維持推薦；2）短期通達(dá)系價(jià)格競爭有所加劇， 但行業(yè)長期競爭格局向好趨勢不改，建議緊密跟蹤行業(yè)價(jià)格變化及加盟商的 穩(wěn)定性，把握競爭加劇導(dǎo)致股價(jià)超跌或?qū)е赂窬旨铀僮兓瘞淼耐顿Y機(jī)會(huì)。