佛燃能源研究報告：佛山城燃龍頭，高分紅構筑安全邊際.pdf

佛燃能源研究報告：佛山城燃龍頭，高分紅構筑安全邊際。佛山城燃龍頭，向綜合能源服務企業轉型；實施股權激勵計劃，現金分 紅穩定提升。公司統一接收所有進入佛山市地域范圍內的管道天然氣， 為佛山市城燃龍頭。截至 2025 年 3 月，佛山國資委為公司實控人；全 國城燃龍頭港華燃氣為第二大股東，通過技術賦能、資源整合等多種方 式與公司進行合作，助力公司向綜合能源服務企業轉型。公司積極實施 股權激勵計劃，2020-2024 年均超額完成目標。公司股權激勵考核指標 包括營收增長率、每股收益、每股分紅及現金分紅比例，2020-2024 年 均超額完成。2020-2024 年公司分紅比例均值超 70%，假設 2025 年維持 2024 年 73%的分紅比例，對應股息率 4.8%（2025/6/11）。

城燃等能源業務：氣源多元，政策推動氣量/光伏裝機規模高增。 1）天 然氣供應：氣源供應渠道多元，政策目標 2025-2035 天然氣消費量復增 8.9%。公司燃氣業務在佛山市內具有專營優勢，同時在佛山市外開拓多 處管道燃氣特許經營權。截至 2024 年底，公司累計獲得 13 個區域的 管道燃氣特許經營權。2018-2024年公司天然氣銷售量復增17.59%，2024 年達到 45 億方；用戶結構保持穩定，工商業/電廠/居民用戶氣量占比約 80%/15%/5%。依照佛山市能源規劃目標，2025-2035 整體/氣電天然氣 消費量復增 8.9%/8.5%。公司拓展國際資源，與碧辟（中國）、切尼爾能 源、中化新加坡等跨國能源企業建立長期采購關系；我們估算 2028 年 公司海外長協將達 109 萬噸（約 16 億方），資源保障能力將大幅提升。 2）新能源業務：多元布局，政策錨定 2025-2030 年分布式光伏裝機規 模復增 10.8%。公司布局冷熱能、光伏儲能等新能源業務。政策提到， 到 2025/2030 年，佛山市光伏裝機規模達到 360/600 萬千瓦，錨定 2025- 2030 年分布式光伏裝機規模 10.8%的復合增速。

供應鏈、延伸、科技研發與裝備制造業務多點開花。1）供應鏈業務： 發揮產業鏈優勢，營收高速增長。公司深耕能源供應領域，協同石化倉 儲、碼頭、運輸等優勢資源為客戶提供供應鏈服務。2024 年公司生物柴 油、保稅燃料油進出口業務量近 10 萬噸；等值油品和化工品銷售量 191.88 萬噸，同增 67.35%。2）延伸業務：工程服務與生活服務并行， 毛利率高。公司開展燃氣管道設計等服務，同時依托深耕佛山 30 年的 品牌形象，提供安全智能家居服務。2021 年起，延伸業務營收穩定在 5 億元左右；毛利率維持在 25%以上。 3）科技研發與裝備制造業務：加 強校企合作，驅動科技創新。業務涉及 SOFC 固體氧化物燃料電池、窯 爐熱工裝備制造與節能減排、管道檢測、氫能裝備制造研發。