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陜天然氣（002267）報告：深耕“管輸+城燃”，受益天然氣市場增長。公司已建成的管網縱貫陜西南北、延伸關中東西，覆蓋全省 11 個市（區），總里 程約 3833 公里，約占全省自建長輸管道總里程的 85%以上。公司管道具備 165 億立方米/年的輸氣能力，同時建設投運 8 個 CNG 加氣母站、天然氣調控指揮中 心等配套設施，形成了管道天然氣、壓縮天然氣、液化天然氣等多品種方式的供 氣保障格局，在陜西省內具有明顯的區域競爭優勢。

受益于天然氣市場化改革，公司盈利具有穩定性

我國天然氣價格改革目標是“管住中間，放開兩邊”，即放開氣源和銷售價格由 市場形成，理順產業鏈上中下游價格傳導。管輸、配氣環節定價采取準許收益率 模式，根據陜西省發改委的政策，對于省內長輸管網，合理收益率為 7%，對應的基 準負荷率為 60%。公司兩大主業分別處于管網運輸環節、城燃配氣環節，盈利能 力與管輸價、配氣價掛鉤，不受天然氣價格波動影響。根據投資者關系活動記錄 表，公司管道的收益率基本可以達到或接近 7%。2016 年以來，公司的利潤總額 在 4-7 億元的區間，盈利能力穩定。

高分紅低估值標的，凸顯配置價值

根據 2022 年半年度權益分派實施公告，公司分紅總額為 3.3 億元，分紅率為 54%。 過去三年，公司平均分紅率為 64%，高于 2022 年半年度分紅率。保守起見，我 們假設公司 2022 下半年分紅規模與上半年持平，則全年分紅水平為 6.6 億元， 對應當前股價，股息率為 8.3%，高股息率凸顯配置價值。