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陜天然氣研究報告：高分紅省級管網公司，管輸+城燃塑造盈利穩定性。

公司是陜西省大型天然氣供應商

陜天然氣是由陜西燃氣集團控股，以天然氣長輸管網建設運營為核心，集 下游分銷業務于一體的國有上市企業，主要負責陜西全省天然氣管網的規 劃、建設、運營管理和下游燃氣輸配、銷售。實控人為陜西國資委，延長 石油集團間接控股。公司目前分為長輸管道和城市燃氣兩大主業。公司近 年來營收較為穩定，24 年前三季度同比+20%。公司整體盈利質量明顯提升， 2023 年毛利率、凈利率分別為 13.46%、7.47%（2019 年為 8.91%、4.79%）， 2020-2023 年逐漸提升。公司分紅持續性強，積極回饋股東。2019-2023 年 公司平均分紅率達到 72%，在 2022 年、2024 年公司分別開展了中期分紅。

天然氣消費持續增長，陜西省資源稟賦優越

2024 年我國天然氣表觀消費量超過 4200 億方，增長約 8.6%，產量超過 2400 億方，同比+7.3%，進口量超過1800 億方，繼續保持較高水平增速（約9.8%）。 城市燃氣需求持續增長，車用 L NG 是最大亮點。由于 LNG 與柴油比價關系 大部分時段在經濟臨界點之下， LNG 加氣量比 2023 年增加超 100 億立方 米。2024 年城市燃氣用氣量約 1413 億立方米，比上年增長 8.4％。發電用 氣量、工業用氣量、化工用氣量分別同比+5.8%、+9.9%、-0.6%。陜西省是 我國重要的能源基地，油氣煤資源豐富。2024 年陜西省天然氣長輸管道總 里程突破 7600 公里，居全國第 2 位，輸氣能力從 2020 年 170 億方增加到 200 億方，增幅 18%，日供氣能力超 5375 萬方，創歷史新高。

管輸模式打造穩定盈利，城燃業務擴張迅速

管輸行業位于產業鏈中游，盈利能力較為穩定。省級物價主管部門按照“準 許成本加合理收益”核定管輸價格，中游管輸業務主要由擁有省內長輸管 道的省級天然氣管輸企業經營。管輸費監審周期為 3 年，不受上游價格影 響。城燃經營具備排他性，陜西省整體順價工作進展順利。公司城燃業務 發展迅速。2023 年城燃業務收入達到 26.4 億元，較 2019 年增長 80%+； 城燃售氣量達到 11.12 億方，較 2019 年增長 76%。公司背靠延長穩定氣源， 資產注入有望提振業績，股東天然氣管輸資產注入預計帶來輸氣量超 20 億方，預計可增加收入超過 3 億元。