2025年中期策略報告：低利率環(huán)境下的絕對收益轉(zhuǎn)型.pdf

2025年中期策略報告：低利率環(huán)境下的絕對收益轉(zhuǎn)型。核心觀點(diǎn)：目前，國內(nèi)固收類資產(chǎn)實(shí)際與預(yù)期回報顯著下滑，傳 統(tǒng)票息收益模式受沖擊，資金加速尋找替代品。下半年獲取絕對 收益存在三種潛在路徑：挖掘國內(nèi)傳統(tǒng)固收產(chǎn)品潛力、配置風(fēng)險 對沖后的海外高收益資產(chǎn)、開展股權(quán)跨行業(yè)配置。當(dāng)前全球與國 內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期交織，美國“美麗大法案”若生效或使美債收益率維 持高位，為海外配置提供機(jī)會。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖受關(guān)稅沖擊，但搶出 口等因素形成對沖，不過 PPI、PMI 等指標(biāo)及中間品制造業(yè)利潤 仍受影響。在此背景下，“牛平”行情、利差壓縮策略及 REI T s 等類固收資產(chǎn)價值凸顯，高股息權(quán)益資產(chǎn)與 AI、創(chuàng)新藥等成長賽 道亦具配置價值，可兼顧銀行、黃金等防御板塊。

進(jìn)入 2025 年年中，國內(nèi)固收類資產(chǎn)實(shí)際和預(yù)期回報顯著下降， 傳統(tǒng)依賴債券票息的絕對收益模式受沖擊，大量資金急需尋找 “類固收”替代品，如價值類股票（尤其是銀行紅利股）、REI Ts， 或通過海外獲取穩(wěn)定收益。在此背景下，報告探討下半年三種潛 在絕對收益獲取方式：挖掘國內(nèi)傳統(tǒng)固收產(chǎn)品潛力、配置風(fēng)險對 沖后的海外高收益資產(chǎn)、進(jìn)行跨資產(chǎn)股權(quán)類跨行業(yè)配置。

宏觀形勢：全球與國內(nèi)周期交織，政策影響顯著

全球經(jīng)濟(jì)：處于多元資產(chǎn)配置窗口，低利率環(huán)境下，跨市場、跨 品類配置成破局關(guān)鍵。“美麗大法案”若生效，美債收益率或維 持 4.5%-5%高位，為海外投資者帶來配置機(jī)會。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：關(guān)稅 沖擊受搶出口和資本品轉(zhuǎn)口對沖，二三季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)有一定 支撐，但沖擊主要體現(xiàn)在價格和預(yù)期，尤其是 PPI 和 PMI，賤金 屬、化工和橡膠等中間品制造業(yè)利潤受影響。

傳統(tǒng)絕對收益策略：牛平、利差壓縮與類固收

低利率時代，一是“牛平”與拉長久期。低利率時代期限利差壓 縮常態(tài)化，長久期資產(chǎn)具相對優(yōu)勢，但需關(guān)注貨幣政策對風(fēng)險的 態(tài)度，避免利率波動風(fēng)險。二是利差從壓縮到雙向波動：低利率 時代信用利差以壓縮為主，流動性起主導(dǎo)作用，“資產(chǎn)荒”推動 利差收窄。但負(fù)債端緊張程度導(dǎo)致利差壓縮有底。三是 REI Ts 等 類固收資產(chǎn)：REITs 派息率高，底層資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，與債券相關(guān) 性低，能分散風(fēng)險。

行業(yè)策略：紅利防御與高成長進(jìn)攻并行

歷史規(guī)律顯示，股債相關(guān)性受經(jīng)濟(jì)、通脹、貨幣政策、金融風(fēng)險 等因素影響。站在目前低利率環(huán)境下，高股息權(quán)益資產(chǎn)配置價值 凸顯，中證紅利指數(shù)股息率超 4%。行業(yè)方面，若中美貿(mào)易戰(zhàn)無更 大沖突，權(quán)益市場有望震蕩向上，AI、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等成長賽 道有望保持周期向上，同時加配銀行、黃金等防御性板塊。