廣發(fā)宏觀：高波動遇上真空期，大類資產(chǎn)配置月度展望.pdf

廣發(fā)宏觀：高波動遇上真空期，大類資產(chǎn)配置月度展望。

2026 年 1 月大類資產(chǎn)表現(xiàn)為韓國綜指＞原油＞黃金＞科創(chuàng) 50＞南華綜合＞恒指＞日經(jīng) 225＞做多 VIX＞上證 綜指 ≈ 恒科＞標(biāo)普 500＞納指＞中債＞美元。1 月底 2 月初，貴金屬巨震聯(lián)動大類資產(chǎn)普調(diào)。（1）股商優(yōu)于債 券，新興市場優(yōu)于發(fā)達(dá)國家，春躁搶跑推升中國資產(chǎn)。金銀敘事極致化后出現(xiàn)松動，聯(lián)動全球風(fēng)偏“過山 車”，多數(shù)資產(chǎn)夏普先揚后抑，持倉利潤被“波動率稅”（Volatility Drag）23侵蝕。（2）商品市場在遠(yuǎn)期敘事波 動與近端現(xiàn)實催化（流動性、地緣、供需）共同作用下走出結(jié)構(gòu)性上漲行情，金銀銅敘事松動后沖高回落尋 底，但均未回吐漲幅；原油與農(nóng)產(chǎn)品則先抑后揚，生豬期貨仍在磨底。（3）全球股市逐步迎來盈利披露關(guān)鍵 期，美歐日韓股市全線收漲，“沃什沖擊”有限，美股內(nèi)部領(lǐng)漲者發(fā)生切換，中小盤、芯片股、能源領(lǐng)漲，境 外中國資產(chǎn)表現(xiàn)分化。（4）G7 國家國債利率多數(shù)上行，日債利率飆升成為全球債市波動源。10 年期美債利率 1 月以來震蕩上行 11BP 至 4.29%，曲線先牛平后熊陡，與美聯(lián)儲人事變動有關(guān)。歐債溫和分化，更聚焦自身 政治溢價緩和，法德利差顯著收窄。（5）具有“商品與高息”貨幣特征的澳元領(lǐng)跑匯市，去美元敘事從極致到 松動，美元一波三折，日元逼近政府干預(yù)關(guān)口 160 后跳升，歐元定價關(guān)稅風(fēng)險緩和，人民幣繼續(xù)升值，2 月初 破 6.95 關(guān)口。（6）開年以來，國內(nèi)股債轉(zhuǎn)為自“蹺蹺板”轉(zhuǎn)為“同向波動”。1 月股迎春躁，債迎修復(fù)，2 月初股 市風(fēng)偏回踩，債市迎止盈拋壓（10Y 國債利率觸及 1.80%短期波動下沿）。跨月資金利率小幅抬升，債券供給 壓力猶在，超長債需求承接有限，30-10Y 利差沖高后維持在 46BP。（7）A 股錄得“開門紅”，全月分三階段 “春躁推新高、寬基 ETF 流出、金屬巨震壓風(fēng)偏”，結(jié)構(gòu)亦分三階段“科技單邊、科技+資源齊漲、防御抱團(tuán)”。 （8）地產(chǎn)市場波動溫和，銷售量級變化不大，二手房價量均表現(xiàn)優(yōu)于新房，“以價換量”邊際緩和。1 月百城 租金收益率高于 30 年國債利率約 7BP，因利率上行更多而較前期收窄。

開年以來，大類資產(chǎn)波動率上升，做多 VIX 策略獲得 5.8%收益，2025 年資產(chǎn)單邊化趨向出現(xiàn)松動。大類資產(chǎn) 輪動速度加快，19 類資產(chǎn)日排名總變動次數(shù)自上月的 119 次提升至 122 次。與 2025 年格局類似，股商優(yōu)于債 券，新興市場優(yōu)于發(fā)達(dá)市場，YTD 分別為 8.73%、1.66%。即便經(jīng)歷巨震，截至 1 月底，金銀油累計收益仍超 15%（倫敦金為 15.6%、原油現(xiàn)貨 16.1%、倫敦銀 43.3%）。萬得科技大類指數(shù)、恒生科技 YTD 分別錄得 6.2%、3.7%。但夏普視角看，金銀夏普比明顯下降，兩者刷新近 40 年最大回撤記錄。黃金從 2025 年的高收 益、低風(fēng)險組合資產(chǎn)轉(zhuǎn)為高風(fēng)險、高收益資產(chǎn)。