公用事業(yè)行業(yè)2025年中期策略：電改持續(xù)推進(jìn)，市場化大勢所趨，靜待花開.pdf

公用事業(yè)行業(yè)2025年中期策略：電改持續(xù)推進(jìn)，市場化大勢所趨，靜待花開。煤價(jià)電價(jià)同降，火電業(yè)績分化趨勢明顯；一季度水電電量增長較好，電價(jià)相對 穩(wěn)定，當(dāng)前股息率仍具吸引力；新能源將全面入市，行業(yè)由數(shù)量、規(guī)模競爭轉(zhuǎn) 向效率、策略競爭；核電維持高核準(zhǔn)量，業(yè)績有望隨機(jī)組投產(chǎn)穩(wěn)定增長。

2025 年以來，環(huán)保板塊漲幅相較行業(yè)整體靠前，公用事業(yè)板塊跌幅小于滬深 300 及創(chuàng)業(yè)板指。據(jù)中電聯(lián)預(yù)測，2025 年全國全社會(huì)用電量將達(dá)到 10.4 萬億 千瓦時(shí)，同比增長 6%左右；全國新增發(fā)電裝機(jī)規(guī)模有望超過 4.5 億千瓦。迎 峰度夏期間，部分省級電網(wǎng)電力供需形勢緊平衡；隨著常規(guī)電源的進(jìn)一步投 產(chǎn)，電力供需形勢改善。預(yù)計(jì)未來兩年，電力供需將逐步轉(zhuǎn)為寬松。

火電：業(yè)績分化趨勢明顯。今年以來煤炭價(jià)格呈現(xiàn)出明顯的下行趨勢。 2025Q1、Q2 秦港 5500 大卡動(dòng)力煤市場均價(jià)降至 737.00、651.79 元/噸，同 比分別下降 19.4%和 23.9%。25 年北方地區(qū)電價(jià)降幅較低，在煤價(jià)大幅下行 時(shí)，北方區(qū)域電廠盈利能力改善明顯。而機(jī)組主要分布在廣東、浙江、江蘇 等省份的公司量價(jià)壓力相對較大。此外，由于當(dāng)前現(xiàn)貨煤價(jià)與長協(xié)價(jià)倒掛， 煤炭長協(xié)比例相對較低的企業(yè)，業(yè)績改善彈性大，預(yù)計(jì)全年火電公司盈利依 然呈現(xiàn)分化狀態(tài)。下半年進(jìn)入 26 年中長期電價(jià)簽約階段，預(yù)計(jì)廣東廣西等地 區(qū)電價(jià)降幅相對可控，其他地區(qū)預(yù)計(jì)降幅空間較大。

水電：1Q25 電量增長較好，股息率仍有吸引力。受益于上游水庫群蓄水狀況 良好，2024 年底金下梯級電站基本蓄滿；雅礱江兩河口電站也實(shí)現(xiàn)了首次蓄 滿，高蓄能帶動(dòng)主要水電公司 25Q1 電量增長較好。當(dāng)前利率環(huán)境下，水電 股息率具備吸引力，且隨著機(jī)組折舊陸續(xù)到期，業(yè)績有望進(jìn)一步釋放。

新能源：行業(yè)由數(shù)量、規(guī)模競爭逐漸轉(zhuǎn)向效率、策略競爭。2023-2024 年我 國新能源裝機(jī)迅速增長，預(yù)計(jì)“十五五”新能源裝機(jī)增速有望放緩。136 號 文的發(fā)布標(biāo)志著新能源將全面入市。新能源企業(yè)收入結(jié)構(gòu)從“固定電價(jià)+補(bǔ)貼” 轉(zhuǎn)為“市場交易+差價(jià)補(bǔ)償-調(diào)節(jié)費(fèi)用”，收益波動(dòng)性增加，倒逼企業(yè)主動(dòng)參 與交易策略設(shè)計(jì)，提升發(fā)電預(yù)測精度與成本控制能力。具備成本優(yōu)勢和技術(shù) 實(shí)力的企業(yè)將在市場化中受益，短期內(nèi)市場化將拉低上網(wǎng)電價(jià)，待產(chǎn)能出清 供需改善后新能源企業(yè)盈利能力有望企穩(wěn)。

核電：保持高核準(zhǔn)量，市場化比例提升，電價(jià)成本相對穩(wěn)定。2022 年起，我 國每年保持至少 10 臺(tái)核電以上的高核準(zhǔn)量，機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)帶來的發(fā)電量增長 將成為核電業(yè)績增長的主要驅(qū)動(dòng)力。核電電價(jià)和成本相對穩(wěn)定，電價(jià)方面， 盡管核電市場化交易比例不斷提升，但大部分地區(qū)對于市場化交易電價(jià)基本 都有一定回收機(jī)制，最終結(jié)算電價(jià)接近核準(zhǔn)電價(jià)。成本方面，主要核電企業(yè) 通過長協(xié)穩(wěn)定燃料價(jià)格，天然鈾價(jià)波動(dòng)帶來的影響有限。