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航天軍工行業2025年中期策略：軍貿強化信心，行業迎接仲夏。

進入“五年計劃”交接節點，軍工或再迎超配時刻

我們認為目前軍工板塊與 20-21 年基本面相似，均處于“五年計劃”交接時 刻，下游需求有望逐步落地，板塊業績有望實現困境反轉，后續產業節奏或 為：1）8 月財報季：板塊中上游企業有望迎來 25Q2 單季度利潤同比大幅 改善；2）9 月：抗戰勝利 80 周年閱兵，構成事件型催化；3）10-11 月：“十 五五”規劃逐步清晰，新一輪裝備發展規劃有望落地。建議關注：1）率先 受益于國內軍工需求復蘇的導彈產業鏈；2）地緣沖突催化的軍貿產業鏈；3） 各類新質新域方向，如網絡信息體系、軍事 AI、無人裝備等。

回顧：“十四五”圓滿收官指引性強，基本面處于復蘇態勢

我們認為上半年三個事件信號彰顯“十四五”任務完成指引性強：1）根據 中國政府官網，習總書記 3 月 7 日出席會議時強調，要如期實現我軍“十四 五”建設規劃圓滿收官，實現建軍一百年奮斗目標；2）國務院新聞辦公室 5 月 12 日發布我國首部國家安全白皮書；3）年初至今，主要軍工集團、單 位、上市公司提出決勝“十四五”。行業基本面層面，24 年&25Q1 板塊雖然 收入和利潤下滑，但多個軍工上市公司如中航光電、鴻遠電子、振華科技等 均在投資者互動平臺端提示訂單恢復積極信號，凸顯行業需求回暖可期。

復盤：類比 2020-2021 年，行業觸底信號較為明確

站在當下，板塊基本面與 2020-2021 年相似，“五年周期”本身前低后高的 特點、中期調整造成的 23-24 年低基數，追趕推遲的任務以及下一個“五年 計劃”的提前備貨需求，使得板塊的利潤修復預期較高。我們發現軍工核心 標的“十一五”至“十三五”期間后兩年存貨、合同負債、營業收入總和基 本高于前三年，行業“五年計劃”執行存在“前低后高”的規律。而當下產 業鏈自上而下：1）下游主機廠合同負債觸底；2）中游配套廠新增產能落地； 3）上游元器件/新材料企業收入增速新低，對比前幾個“五年計劃”期間， 行業呈現較強的需求觸底信號。

展望：需求與供給共振，靜待基本面反轉

我們認為 2025H2 行業有望開啟供給與需求共振，靜待基本面困境反轉。需 求端：1）國際局勢：全球安全問題頻發，多地沖突強化了我國國防建設必 要性和緊迫性，同時外部安全問題有望拉動我國軍貿出口需求；2）2025 年 軍費穩定增長，中長期建軍目標有望促使政府對國防建設的投入持續增長。 供給側：1）新一輪科技革命不斷影響武器裝備形態和作戰理念，機器人、 AI 等技術不斷向軍事領域滲透；2）經過過去兩年調整，行業出清，參與方 行為更為規范。