中寵股份研究報告：國內寵食開創者，自主品牌浴火重生.pdf

中寵股份研究報告：國內寵食開創者，自主品牌浴火重生。中寵股份：國內寵食開創者；公司創立于1998年，專注寵物食品領域27年，是我國寵物食品的開創者。1、公司業務：聚焦主糧、聚焦品牌、聚焦國內；從產品 看，公司起家于寵物零食，但隨著戰略調整主糧占比持續提升，2024年公司主糧 占比25%。從品牌看，擁有自主品牌“頑皮”、“ZEAL”、“領先”三大核心品牌。 從內銷外銷看，公司內銷收入占比持續提升，2024年公司國內業務占比32%。2、 股權結構穩定，股權激勵促長期發展；公司股權激勵目標2024-2026年整體收入 目標同比增速分別為14%/15%/17%，歸母凈利潤同比增速為29%/30%/21%。

國內業務：自主品牌調整再出發，國內業務快速增長；國產崛起，韌性十足，我國 寵物市場規模仍有較大提升空間。品牌策略：三大核心品牌全覆蓋，順應市場需 求調整推新；國內收入增長主要依靠三大核心自有品牌：1）Wanpy頑皮：定位中 高端，零食起家，經過對品牌SKU調整，主糧業務的占比和毛利率均有提升，2024 年推出了頑皮年度新品100%鮮肉全價成貓糧。2）Zeal：2018年公司收購的新西 蘭品牌，定位高端，2024年二季度正式推出其全新的風干糧產品，進一步提升其 在高端寵物食品市場的競爭力。3）領先：定位中高端，線上新銳品牌，擁有烘焙 糧、主食罐、主食貓條三大核心單品。渠道營銷：線上線下全渠道布局，泛娛樂化 營銷搶占心智；泛娛樂化營銷搶占新生代消費群體心智，2025年，頑皮官宣Z時 代品牌代言人歐陽娜娜，同時頑皮聯合人民網《透明工廠》進行探廠直播；ZEAL 與淘系頭部主播李佳琦知名愛寵IP奈娃家族聯名強勢出圈；領先與“甄嬛傳”IP 聯名，打造“領先青年”文化長廊等。

海外業務：產能釋放+新增市場，海外業務穩定增長；1、海外業務為基本盤，收 入穩定增長，2024年海外收入占比達68%；2、布局全球供應鏈，產能制約逐步 釋放；公司海外業務主要分為出口業務和海外工廠，出口業務主要受到行業庫存 及行業需求影響，但公司進行全球化的工廠布局，主要有美國、加拿大、新西蘭三 大海外工廠，前期受到一定產能制約，但預計2026年美國工廠二期投產，加拿大 工廠2025年也在進行二期建設，產能制約將緩解，同時公司持續擴展其他新興市 場，海外自主品牌出海空間廣闊。3、關稅影響：近年來中美貿易摩擦帶來一定不 確定性，但由于出口美國寵物食品占比持續下降，從2018年出口美國占比37.62% 下降至2024年的18.64%，以及公司布局海外工廠最為完善，更大規模的美國第 二工廠也已經開工建設，故短期影響可控。