軍貿(mào)行業(yè)專題報告：軍貿(mào)“高端化和體系化”提升行業(yè)發(fā)展空間，核心軍工資產(chǎn)估值有望重塑.pdf

軍貿(mào)行業(yè)專題報告：軍貿(mào)“高端化和體系化”提升行業(yè)發(fā)展空間，核心軍工資產(chǎn)估值有望重塑。商業(yè)模式：“本土+海外”雙輪驅(qū)動有效對沖國內(nèi)需求波動，體系化解決方案&全周期運維管理打開增長空間

海外業(yè)務為軍工企業(yè)提供較高毛利貢獻，拉長周期看軍貿(mào)業(yè)務能夠有效平衡內(nèi)需波動、突破單一市場約束。1）在2009年后的軍 費低增速時期，美國軍貿(mào)轉(zhuǎn)讓量指標近15年CAGR保持4.3%增速，海外業(yè)務增長強化本土軍工企業(yè)穿越周期能力。2）F-35軍貿(mào) 在手訂單量占比超30%，且單機價格顯著高于當期美軍采購單價，高附加值軍貿(mào)產(chǎn)品成為盈利能力重要支撐。

軍貿(mào)訂單有助于裝備產(chǎn)量提升，強化企業(yè)規(guī)模效應及按時交付率。1）F-35A是該項目中1/2/3級合作伙伴以及對外軍售客戶(FMS) 的主要采購機型，其批產(chǎn)規(guī)模效應顯著。2）學習效應同步提升主力按時交付率提升以實現(xiàn)降本增效。以F-35為例，當總產(chǎn)量由45 架提升至90架時，每架飛機裝配工時已降低到約70000小時，平均裝配工時下降22%左右。

多產(chǎn)品及體系化解決方案&全周期運維管理打開增長空間。1）洛馬公司搭建起“一平臺多負載”和“一負載多平臺”的自有產(chǎn)品 體系，實現(xiàn)模塊化和通用化，同時通過與其他防務公司合作，打造通用、開放和范圍更廣的產(chǎn)品體系。2）從全生命周期視角看， 軍貿(mào)產(chǎn)品運維投入遠高于采購成本，且運營維護的毛利率高于整機銷售。3）我國軍貿(mào)維保歷經(jīng)“事后響應保障”、“綜合后勤體 系保障”和“全生命周期持續(xù)保障”三個階段。

需求驅(qū)動：地緣拉動全球軍貿(mào)周期上行，國內(nèi)軍工集團搶抓軍貿(mào)歷史機遇

全球軍費開支持續(xù)上行，地緣政治趨緊刺激全球裝備交易量快速增長。1）2024年全球軍費開支再創(chuàng)新高，歐洲及中東軍費開支 高達17.1%/15.3%；近二十年全球軍貿(mào)交易量進入上升通道，俄烏沖突以來快速增長。2）俄烏局勢不穩(wěn)定下俄羅斯軍貿(mào)出口量顯 著減少，軍機、裝甲車及航發(fā)出現(xiàn)較大供給缺口。

“十四五”收官之年，國內(nèi)持續(xù)推動構(gòu)建軍品“內(nèi)需+外貿(mào)”雙循環(huán)新格局。1）各大軍工集團搶抓軍貿(mào)機遇，十四五末對軍貿(mào)業(yè) 務發(fā)展做出部署規(guī)劃。2）國內(nèi)軍貿(mào)迎來歷史機遇，2000-2023年中國軍貿(mào)出口量CAGR達10.4%、軍貿(mào)出口量占全球比例從1.6% 提升至10.0%。