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中遠海運國際研究報告：主業受益船舶更新周期，高派息率構筑護城河。隸屬中遠海運集團，圍繞船舶產業鏈多點布局。公司從事航運服務業，業務包含涂料生 產、船舶貿易代理、保險顧問、船舶設備及備件供應和銷售及航運服務科技。

彈性部分：涂料業務收入成本雙向改善，貢獻業績彈性。船舶涂料業務作為新船建造與 老船維護的剛性配套，收入端受益于造船量增加帶來的銷量提升，成本端受益于油價波 動中樞下移帶來的原材料成本下降。公司涂料業務主要通過合資公司中遠佐敦的投資收 益貢獻凈利潤，當下收入成本雙向改善，預計未來涂料業務貢獻利潤持續增長。

穩定部分：保險、代理、船舶備件業務成為業績壓艙石，受益于造船更新周期。傳統航運服務業務盈利能力相對穩定，是公司業績基本盤。保險顧問業務受益于地緣危機帶來 的費率提升與全球船舶保有量提升，公司順勢收購海寧保險，進一步拓展市場份額。船 舶貿易代理業務與交付量和傭金比例相關，此部分業務主要來自集團內部，業績具有韌 性。船用設備及備件業務受益于船舶交付量提升，近年業務規模持續增長，利潤率穩定。

高額在手現金高效配置貢獻穩定收益。公司近年來流動存款以及現金及現金等價物維持 在60億港幣水平附近，財務收益主要為銀行存款的利息收益。伴隨美聯儲加息帶來的 高利率，公司財務收益自2021年的0.5億港幣增長至2024年的2.7億港幣，在全年 凈利潤中占比38%。

期權屬性：提前布局綠色甲醇，搶占航運新能源藍海市場。隨著IMO和歐盟等國際組 織對航運業環保政策的逐步落實，航運替代燃料的發展成為必然趨勢。目前在滿足零碳 需求的可替代燃料中，綠色甲醇的雙燃料訂單占比最高。2023年，公司與吉林電力股 份、上港集團能源合資成立上海吉遠綠色能源有限公司，聚焦生物質耦合綠色甲醇制備， 現已啟動梨樹風光制綠氫生物質耦合綠色甲醇項目，預計2026年投產，產能規劃為20 萬噸/年。

高派息率構筑護城河。公司近年來維持高分紅率，2020年至2024年分紅率均維持在 100%附近，近乎全額利潤用于分紅，彰顯公司現金流充沛以及管理層對回饋股東的堅 定決心。結合歷史分紅率及盈利預測，公司2025年股息率可達約9%。