三棵樹研究報告：建涂零售重塑，盈利拐點隱現.pdf

三棵樹研究報告：建涂零售重塑，盈利拐點隱現。國內市場需求由增量向存量轉換之際，三棵樹打造三大零售新業態 進行差異化競爭，或將鞏固公司品牌力，未來有望拉動整體營收可持續增長。 我們認為公司在小B和C端市場份額穩步提升，產品和渠道日趨完善、業 務模式快速復制背景下，公司利潤率拐點和經營業績彈性有望顯現。

存量零售：“馬上住+美麗鄉村+藝術漆”新業態同發力

我們測算國內24-26E個人家裝總需求面積約17億平米，其中二手房成交 催化刺激的存量翻新需求CAGR+5.0%，對應每年家裝零售涂料市場在600 億元以上，其中二次裝修需求占比超50%。我們測算公司24年零售市占率 約7.9%（渠道角度），對標立邦中國30%市占率仍有較大提升空間。市場 需求增量轉存量背景下，三棵樹品牌實力逐步驗證，“馬上住”、“美麗鄉 村”加速布局存量翻新及三四線市場，“藝術漆”注入各銷售渠道打造高端 產品矩陣，零售新業態逐步進入快速復制放量階段。

工程涂料：渠道快速轉型，經營穩健基石

近年地產銷售承壓背景下，三棵樹嚴控風險，積極調整渠道轉向工程經銷， 21-24年大B直銷收入復合增速為-16.5%，但直銷業務的下降并不意味著公 司放棄工程業務市場，小B經銷收入維持穩健增長，20-24年復合增速為 13.1%。我們測算工程涂料市場合計約500-600億元/年，24-26E CAGR-2.3%，三棵樹工程涂料市場地位穩固，我們測算市占率穩步提升至 13%左右，為經營貢獻穩健基石。地產實物量轉弱背景下，若未來增量地產 積極政策出現，則公司工程業務收入有望修復，進一步提振公司盈利增長。