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IFBH公司研究報告：全球椰子水飲料龍頭，輕資產模式釋放高效紅利。全球椰子水行業龍頭，市占率穩居國內第一。IFBH 深耕椰子水飲品賽道逾十年，主要通過if與Innococo雙品牌布局。其中旗艦品牌if主 打天然健康椰子水，Innococo則在椰子水的基礎上進一步聚焦電解質補水與輕運動場景。目前，公司兩大品牌發展良好，市占率連續5年 穩居中國市場第一，2024年兩大品牌合計市占率達33.9%，是第二名的7倍以上，香港市場份額更高達60%。

營收快速增長，盈利能力持續提升。營收端，2024年公司實現營收1.58億美元，同比+80.3%。按品牌拆分，2024年if實現營收1.31億美元， 同比+76.2%；Innococo實現營收2,624萬美元，同比+107.9%。按產品拆分，2024年椰子水類產品實現收入超1.5億美元，占營收的比重高 達95.6%，為公司營收貢獻的絕對主力。按地區拆分，2024年公司在中國大陸市場實現營收1.46億美元，占營收的比重高達92.4%。利潤端， 在2024年椰子等原材料成本大幅上升的同時，公司毛利率仍然同比提升2.0pct至36.7%，我們判斷主要系：1）高毛利率椰子水的營收占比 提升；2）泰銖貶值緩解公司成本壓力；3）公司提升部分產品售價。

消費者健康意識提升催化椰子水需求爆發。2019-2024年大中華區椰子水終端銷售額CAGR達到60.8%，灼識咨詢預計2025年區域市場規模將 達到13.9億美元，2029年有望達到26.5億美元，隱含25-29年CAGR約為17.5%。椰子水行業增長速度較快，我們判斷主要系：近年來中國消 費者的健康意識提升，而椰子水天然富含鉀、鈉等電解質，符合“功能+控糖”的潮流。

原料壁壘穩固，保障品質與成本優勢。公司的核心原料主要由控股母公司General Beverage提供，GB 通過其在泰國多年建立的采購網絡， 統籌從農民到代工廠的整個原液供應鏈條，確保采購效率與原料質量。目前，為降低對單一采集商的依賴，公司已開始推動第三方一般采 集商向代工廠直接供貨，計劃2025年實現第三方一般采集商供應比例達35%，2027年超過50%，增強供應彈性與議價力。

委外代工&分銷提升公司運營效率。公司采取極致輕資產模式，生產由10–12家泰國代工廠完成，渠道全部依賴第三方分銷，2023年僅46 名員工實現近10億元營收，運營效率顯著領先同行。生產方面，我們認為委外代工模式主要給公司帶來以下好處：1）避免工廠、設備等 固定資產投資，減少折舊給公司帶來的壓力；2）提升公司的柔性供應能力，可以更快響應不同市場的產品需求。渠道方面，公司采用 “雙總代”模式，線上由杭州大熱負責，線下由廣東恒俞承接，2024年前五大分銷商貢獻營收超97%。截至2024年，活躍分銷商數量增長 至43家，較2022年增長25%。同時，公司預計2025年起陸續拓展更多渠道商，有望提升渠道滲透率與終端覆蓋力，助力銷售持續增長。

爆品打造能力強，品牌影響力持續提升。IFBH通過明星代言（如肖戰、趙露思等）+社交媒體聯動+跨界聯名（如泡泡瑪特）打造出if椰子 水等現象級爆款，成功吸引年輕一代消費群體。品牌運營聚焦“泰式風味”與視覺設計，調性年輕鮮明，線上種草與線下滲透協同發力， 多元化新品有望逐步貢獻增量。