穩(wěn)定幣行業(yè)專題報告：揚帆起航，香港穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)深度解析.pdf

穩(wěn)定幣行業(yè)專題報告：揚帆起航，香港穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)深度解析。穩(wěn)定幣是加密資產(chǎn)的一種，憑借價值穩(wěn)定成為虛擬資產(chǎn)中的計價工具，當(dāng)前規(guī)模已超 2600 億美元。穩(wěn)定幣價值與其 他貨幣、商品或金融工具掛鉤，兼具法幣的穩(wěn)定性與加密貨幣的可轉(zhuǎn)移性與可編程性，因此成為連接虛擬貨幣和法定 貨幣的中介，即虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域的一般等價物。根據(jù) Coingecko 數(shù)據(jù)，截至 7 月 13 日，全球穩(wěn)定幣總市值已達(dá) 2636 億 美元，約占加密貨幣總市場總規(guī)模的 7%，全球穩(wěn)定幣 24 小時交易量達(dá) 796.6 億美元，其中 USDT 與 USDC 占據(jù)了約 85% 的市值與 90%的交易量，市場競爭格局高度集中。當(dāng)前交易與支付是穩(wěn)定幣的核心場景，一方面穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性使其 成為投資者和用戶在價值存儲、加密資產(chǎn)交易中的核心選擇，根據(jù) BCG 估算，2024 年約 88%的穩(wěn)定幣交易量用于中心 化交易所(CEX)和去中心化交易所(DEX)之間的套利及流動性路由，另一方面，穩(wěn)定幣利用區(qū)塊鏈技術(shù)，具備交易成本 低（基本低于 1%）、結(jié)算時間迅速（支持 7×24 小時全天候?qū)崟r結(jié)算，幾乎可即時完成）、全球可訪問性強(qiáng)等優(yōu)勢，市 場份額有望快速提升。根據(jù) BVNK 預(yù)測，未來 5 年穩(wěn)定幣占全球跨境支付額比重將從 2024 年的 3%上升至 20%。

香港穩(wěn)定幣率先立法通過，發(fā)行人、托管銀行、交易所、跨境支付等生態(tài)蓄勢待發(fā)。5 月 30 日香港《穩(wěn)定幣條例》在 憲報刊登正式成為法例并將于 8 月 1 日生效。從生態(tài)鏈看，穩(wěn)定幣生態(tài)具體可分為一級市場發(fā)行、二級市場流通和應(yīng) 用場景三個層級。一級市場發(fā)行層主要包括發(fā)行人以及為其提供資產(chǎn)管理與儲備托管的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)，其 中發(fā)行人盈利以儲備資產(chǎn)利息收入為主，circle 儲備收入貢獻(xiàn)高于 95%，目前香港市場中圓幣創(chuàng)新科技、京東幣鏈及 渣打銀行等的合資企業(yè)已進(jìn)入沙盒試點，螞蟻國際與螞蟻數(shù)科已確立申請牌照；眾安銀行是香港首家宣布進(jìn)行穩(wěn)定幣 托管業(yè)務(wù)的銀行，具備戰(zhàn)略、生態(tài)、技術(shù)、股權(quán)關(guān)聯(lián)四重優(yōu)勢，且除儲備銀行業(yè)務(wù)外，預(yù)計其可能的盈利模式還包括 分銷與虛擬資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)。二級市場虛擬資產(chǎn)交易牌照包括VATP牌照與SFC升級牌照，前者香港證監(jiān)會已向包括OSL、 HashKey、老虎證券旗下 YAX、富途控股旗下 PantherTrade 在內(nèi)的 11 家虛擬資產(chǎn)交易平臺發(fā)牌，后者已升級牌照的包 括國泰海通（國君國際）、東方財富（哈富證券）、天風(fēng)證券（天風(fēng)國際）、眾安在線（眾安銀行）等。場景應(yīng)用層預(yù)計 以虛擬資產(chǎn)投資、跨境支付為主，當(dāng)前跨境支付解決方案商連連數(shù)字全資持有的連連國際已和圓幣創(chuàng)新科技達(dá)成穩(wěn)定 幣相關(guān)合作，此外，其子公司 DFX Labs 持有香港虛擬資產(chǎn)交易平臺（VATP）牌照。

內(nèi)地環(huán)境對虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)向包容、積極，境內(nèi)離岸與境外離岸人民幣穩(wěn)定幣或協(xié)同推進(jìn)。6 月 18 日，央行行長潘功勝 在 2025 年陸家嘴論壇發(fā)言時首次提及穩(wěn)定幣并肯定其在跨境支付領(lǐng)域的應(yīng)用，7 月 10 日，上海市國資委黨委圍繞加 密貨幣與穩(wěn)定幣的發(fā)展趨勢及應(yīng)對策略召開中心組學(xué)習(xí)會，內(nèi)地對虛擬資產(chǎn)的態(tài)度轉(zhuǎn)向包容與積極。當(dāng)前穩(wěn)定幣已成 為全球發(fā)展趨勢中不可忽視的力量，考慮到香港人民幣離岸市場規(guī)模有限（截至 5 月人民幣存款余額為 9756 億元）， 在等值儲備的要求下，一方面或難以獨立支撐人民幣穩(wěn)定幣達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，另一方面能撬動的穩(wěn)定幣規(guī)模上限將 遠(yuǎn)低于美國的當(dāng)前市場規(guī)模，預(yù)計境內(nèi)離岸與境外離岸人民幣穩(wěn)定幣存在協(xié)同推進(jìn)的可能性。

穩(wěn)定幣發(fā)展步入加速通道，相關(guān)生態(tài)有望深度受益。穩(wěn)定幣生態(tài)中，發(fā)行人利潤來源以低成本的儲備收益為主，盈利 能力與可持續(xù)性、規(guī)模性最強(qiáng)；此外，交易與支付是穩(wěn)定幣的核心使用場景，虛擬資產(chǎn)交易平臺與跨境支付商也有望 深度受益。