化工“反內卷”系列專題報告（開篇）：“反內卷”勢在必行，化工行業新一輪供給側改革呼之欲出.pdf

化工“反內卷”系列專題報告（開篇）：“反內卷”勢在必行，化工行業新一輪供給側改革呼之欲出。

供給端：化工行業競爭加劇致盈利承壓，“反內卷”勢在必行

2022 年以來，化工行業面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱壓力，運行走勢呈 現出自 2021 年高位回落態勢。2025 年以來，伴隨多項擴內需政策逐步落地，國 內需求有望企穩修復，但由于供給端競爭進一步加劇，化工行業產品價格走弱、 產能利用率走低問題凸顯，企業面臨“增收不增利”甚至虧損局面。自 2024 年 7 月召開的中共中央政治局會議首次提出防止“內卷式”惡性競爭以來，國內“反 內卷”呼聲日益強烈；2025 年 7 月 1 日，中央財經委員會第六次會議明確強調， 縱深推進全國統一大市場建設，要聚焦重點難點，依法依規治理企業低價無序競 爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出。此后化工多個行業迅速跟 進，紛紛發起“反內卷”號召。我們認為，目前我國化工行業整體利潤水平較低， 多數企業急切需要改善行業競爭格局，以獲得正常盈利水平，在“反內卷”浪 潮席卷而來的當下，新一輪供給側改革勢在必行。

需求端：國內需求有望企穩恢復，出口需求提升空間或有限

國內：2025 年《政府工作報告》提出，大力提振消費、提高投資效益，全方位 擴大國內需求。其中實施提振消費專項行動舉措包括，安排超長期特別國債 3000 億元支持消費品以舊換新等，帶動國內需求有望穩步恢復。海外：2023 年中國 化工品銷售額約 2.24 萬億歐元，占全球化工品銷售總額的 43.1%，位居全球第一。 同時，據中國貿易救濟信息網數據，2016-2025 年 7 月 21 日，全球對我國反傾 銷案共計 720 起，按行業分布，化學原料和制品工業位居第一，共涉及反傾銷案 158 起，占比達 21.9%。2025 年來，歐洲多家化工巨頭出現“關停潮”，但對國 內相關化工品價格提振較小。我們認為，中國化工品銷售額已連續多年穩居全球 第一，在多國對華頻繁發起反傾銷背景下，海外需求增長空間或有限。

化工行業底部位置確定性較強，供給側改革有望推動行業步入發展新階段

我國工業景氣自 2008 年以來經歷了三輪周期：（1）2008 年底-2015 年，全球金 融危機后的“四萬億”需求刺激計劃帶動制造業景氣迅速回升。（2）2015 年底-2020 年中，提出供給側結構性改革，通過“三去一降一補”等措施，工業景氣度大幅 提升。（3）2020 年底-2023 年，因我國率先從全球公共衛生事件沖擊中恢復生產， 出口需求旺盛，同時我國新能源產業高速發展，并提出“雙碳”戰略，我國工業 景氣度因此迅速回升。回顧歷史，立足當下，化工行情的推動力已從過去以需求 刺激為主，逐漸轉向為以供給側改革為主。從當下 PPI 歷史對比來看，當前化工 周期在底部區間徘徊已久，且需求端短期改善程度相對有限。因此我們認為，為 優化行業供需格局、推動行業向高質量發展轉型，或將從供給端尋求突破。