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驕成超聲研究報告：超聲波技術平臺型公司，深度受益3D封裝和固態電池。本土超聲波設備龍頭，短期業績拐點出現。公司是本土專業從事超聲波設備龍頭，目前產品包括動力電池焊接設備、汽車線束焊接設備、半導體超聲波設備和配件服務 四大類，產品均供貨于各細分賽道龍頭玩家。1）收入端：2018-2024年公司收入CAGR達32%，總體實現快速增長；2024年收入5.85億元，細分看24Q2-25Q1公司收 入同比-34%/+53%/+153%/+22%，向上趨勢明確，主要系鋰電擴產較好，同時新品快速放量；2）利潤端：受益營收擴張，2022年公司歸母凈利潤達1.11億元，隨后 受鋰電下行&研發投入影響，利潤端短期承壓，2024年為8587萬元，同比-40%。2024Q2-2025Q1歸母利潤同比增速為-87%/+17%/+804%/+2152%，25Q1實現歸 母凈利潤2363萬元，業績拐點已經出現。

掌握超聲波平臺技術，構筑公司中長期成長邏輯。復盤機械板塊優質制造業龍頭，均是依靠產品平臺化拓展，且每一塊業務具備出色市場競爭能力，持續打開公司成長 空間，顯然公司同樣具備類似底層成長邏輯：1）公司完整構建了從理論層、技術層到產品層的超聲波核心技術平臺，依托出色平臺化能力，從鋰電到半導體設備，不斷 構建全新成長曲線，且能夠不斷兌現收入。此外，公司積極布局固態電池、醫療、機器人、大飛機等成長性賽道，中長期成長邏輯出色；2）從競爭格局來看，公司各業 務競對均為海外龍頭，高壁壘同時帶來出色盈利水平（極少的毛利率50%+制造業公司），后續帶來更大的利潤彈性。

動力電池：傳統鋰電復蘇，固態電池價值量提升最明顯環節。1）傳統鋰電：24H2寧德、比亞迪等重啟擴產，動力電池焊接設備主業復蘇明確。此外，由于存量設備不 斷增長，配件邏輯出色，2024年配件收入1.84億元，同比+70.4%，且毛利率優于設備，持續貢獻穩定利潤，優于其他鋰電設備公司。2）固態電池：公司相關超聲波設 備需求涵蓋極耳焊接設備、電池疊片超聲波檢測設備，潛在需求包括鋁塑膜焊接、電解質均勻化等，單Gwh設備價值量將大幅提升，我們保守預計超過千萬元，其中極 耳焊接設備已形成小批量訂單，材料制備相關設備正在開發，是固態電池最確定核心鏟子股。

3D封裝彈性最大標的，最受益于先進封裝擴產浪潮。1）眾多新業務中，技術難度最大的半導體率先進入放量階段，2024年收入0.47億元，同比+196%，產品端涵蓋 ：①傳統封裝：涵蓋IGBT封裝關鍵工藝，包括貼裝、鍵合、檢測等設備；②先進封裝：布局球焊機、固晶/倒裝鍵合機、超聲波掃描顯微鏡（SAM）等。2）AI驅動下產 業化加速，本土HBM/CoWos等3D堆疊需求廣闊，保守估計未來年3D堆疊擴產有望超過10萬片/月；3）3D堆疊結構下，傳統光檢/X射線失效，SAM成為不可缺少的 檢測設備，將是最受益的增量設備環節。以HBM為例，中性測算下每萬片設備價值量可達3億元，預計中期3D封裝年擴產對應的潛在需求超過30億元，長期來看SAM市 場需求更加廣闊。4）此外，先進封裝帶動固晶需求提升，公司推出了應用于聲表面濾波器（SAW）生產的超聲波固晶機，國產替代空間廣闊。IGBT方面，受益國產替 代加速，公司設備加速放量。