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保險行業尋找中國保險的Alpha系列專題報告：分紅險，低利率環境下產品體系重構。分紅險成為保險行業應對利率下行周期的關鍵產品。分紅險是指保險公司在 每個會計年度結束后，將上一會計年度該類分紅保險的可分配盈余，按一定 的比例分配給客戶的一種人壽保險。因其“低保底+高浮動”的特點，險企 與客戶共擔收益風險，有效降低險企的剛性兌付成本，因此在利率下行時期， 分紅險具有較大的發展潛力。我國分紅險經歷了多輪發展周期，產品形態趨 于完善。2024 年以來，壽險公司開啟新一輪分紅險銷售周期。

分紅險核心的價值在于重構負債成本結構，化解長期利差損風險。在傳統壽 險模式下，預定利率形成剛性兌付義務，當投資端收益持續下行時，險企需 以自有資本彌補缺口。而分紅險通過將大部分收益設置為“非保證紅利”， 顯著降低保證利率水平，使險企在低利率環境中獲得更大緩沖空間。當前監 管對于分紅險預定利率保底上限要求為 2.0%，2025 年中期以來，部分險企 陸續下調至 1.5%，以更好地應對當前資產負債匹配壓力。

從美國及中國香港市場的發展經驗來看，分紅險繁榮是低利率環境、監管創 新與居民財富管理需求升級共振的結果。2020 年以來，在我國長端利率快速 下行及權益市場收益承壓等背景下，我國保險行業正處于從“剛兌型儲蓄” 向“風險共擔型保障”轉型的關鍵階段。參照海外及中國香港地區的經驗， 我們認為唯有在產品設計靈活性、投資能力專業性及銷售人員專業性上實現 突破，我國壽險行業方能在分紅險的新周期中構建可持續競爭力。

從增量資金視角來看，資本市場尤其紅利類資產與分紅型保險的分紅機制形 成良好匹配。紅利類資產“價格波動+分紅”獨特結構與分紅型保險“固定 收益+浮動收益”的結構相匹配：銀行、能源等紅利類股票的股息收入能夠 提供穩定的現金流，覆蓋分紅型保險的保底收益；資產價格變化則為保險公 司帶來了一定的浮動收益。因此我們預計隨著近年來負債端分紅險規模的持 續擴張，將持續利好險企在銀行、交運、公用事業等紅利類板塊的配置訴求。