新強聯研究報告：風機大型化賦能，國產軸承迎黃金期.pdf

新強聯研究報告：風機大型化賦能，國產軸承迎黃金期。風電行業“十五五”迎結構性機遇，軸承環節乘國產化之風。全國電力市場化加速推進疊加“136”號文出臺，我們看好新能源中風電進 入電力市場后更穩健的資產回報率表現，由此帶動新能源開發從光伏向風電 的結構性傾斜。我們看好2025/26/27年國內風電裝機110/130/140GW，同 比增長26%/18%/8%；疊加2024年10月國內12家風電主機廠簽署自律 公約以來，以陸上風機為例中標價格已較最低點修復20%以上，我們看好 風電行業量、價、利修復的beta向上機遇。風機的穩定運行離不開各類軸 承的支撐，我們測算每臺風機一般需要1~2只主軸軸承、1只偏航軸承、3 只變槳軸承、17~20只齒輪箱軸承，合計對應每臺風機的軸承價值量在百萬 元上下，整體國內市場規模約120億元人民幣。作為國產化進程相對靠后 的零部件環節，我們看好軸承國產化后來居上，子環節beta與alpha共振。

TRB主軸軸承、齒輪箱軸承輪番登場，繪制第二、第三成長曲線

估算2025年國內偏變軸承、TRB主軸軸承、齒輪箱軸承市場規模分別 61.7、17.5、37.6億元，2025-27年CAGR有望達到17.3%、29.1%、3.7%。 其中，我們估算公司在主業偏變軸承領域擁有超過35%的市場份額，1H24 受風電行業價格競爭以及偏變軸承競爭加劇拖累，公司毛利率跌至上市以來 最低點。3Q24以來，隨著高利潤率TRB主軸軸承銷售逐步放量，公司毛 利率已重新進入上行通道，并在1H25基本回升至與2021年行業景氣周期 相當的水平。我們看好風機大型化持續推動主軸軸承領域TRB對SRB的替 代，公司憑借在TRB主軸軸承工藝路線、產能準備、客戶導入上的先發優 勢，有望在2025-26年實現TRB主軸軸承業務營收的成倍增長，我們看好 公司逐步實現在TRB主軸軸承領域40%的市場占有率，構成第二增長曲線。 與此同時，公司齒輪箱軸承國產替代也進入關鍵期，隨著2022年募投產能 于1H25逐步投放，我們預計齒輪箱軸承的銷售也有望逐步落地，遠期基于 產能儲備公司有望實現約20%的市場份額，構成公司第三增長曲線。