本輪牛市百只五倍股畫像.pdf

本輪牛市百只五倍股畫像。牛市出牛股，十倍股或五倍股的行業特征分布會極大映射出牛市背后的宏觀背景邏輯和趨勢變化。我們在前期報告《市場底部 走出的兩年牛股》中已經對過去五輪牛市中十倍股的產業、估值及基本面特征進行過梳理，本篇報告將延續此系列報告的思路， 結合本輪已誕生的百只五倍股來做進一步的深入討論。

本輪行情五倍股共100只，主要集中在制造35家（機械22家）、TMT35家（計算機19家）；上市板中北證46家、創業板25 家居多。924財政貨幣政策雙寬帶來的剩余流動性擴張，使得高彈性的AI產業鏈&國產替代驅動下的高端制造成為領漲主線。6 月以來，本輪五倍股數量出現二次涌現：6月之前五倍股共58只，主要集中在北證；6月以來誕生42只五倍股，且在創業板、 科創板、主板的分布上較6月之前的五倍股均有提升。

由于本輪行情至今尚不足一年且中報還未完全披露，當前五倍股的估值特征占其定價的主要因素，估值表現與歷史牛市經驗相 符。而基本面特征和整體的業績恢復及財務指標的披露時間有較大關聯，本輪牛市往后走的觀測重心將更多轉到基本面特征上。

估值特征：本輪小市值占優、輕籌碼、低估值。

①本輪五倍股小市值占優，市值大小跟經濟背景&主線產業掛鉤；②十倍股起始階段機構低配，歷史樣本看牛市2年機構持倉顯 著提升；③十倍股在牛市起步的估值處于中低水平；④熊市跌幅不重要；⑤若不出現重大地緣或意外事件，牛市中的最大回撤 幅度通常集中在20%~40%。

需重點觀測的基本面特征：牛市中毛利擴張&營收高增帶來利潤提速，凈利率提高+資產周轉改善使得ROE改善。

①十倍股凈利潤增速特征：熊市底部前兩年利潤增速的好學生提升為牛市兩年間的優等生。按利潤表拆分凈利潤貢獻，業績高 增的核心在于其業績質地（即毛利）的進一步擴張和營收的大幅提速；②十倍股牛市中盈利能力修復明顯。根據杜邦拆解，凈 利率的大幅提升和資產周轉率的改善是十倍股高ROE的主要原因。