2025年四季度策略：三擎拱牛市.pdf

2025年四季度策略：三擎拱牛市。回顧：2025年3月前瞻提示向大金融+消費切換，對等關稅后提示最大利空落地，恐慌后迎反彈窗口；5月繼續強調“紅5月”積極可為，AH市場均有不錯表現。6月22日 發布半年度策略《蓄力新高》，提示全球去美元化+資金流向非美趨勢，重視中長期龍頭化、國產化、全球化三大主線，至今上證指數漲超10%至3800點以上，重點推薦 的國產算力方向超額顯著。

展望未來，整體經濟企穩+結構改革加速，產業端科技已有井噴之勢：整體經濟看，地產去杠桿已至尾聲，財政持續發力托底支撐經濟，預計經濟持續修復向上。結構改 革視角，舊經濟推進反內卷，新經濟蓬勃發展：1）降低產業低效競爭+推升PPI回升下，煤炭、光伏等反內卷行業預計延續受益。2）科技已有井噴之勢：歷史看新技術 賦能周期或超10年，當前政策持續有為+新技術持續醞釀+部分產業已開始業績兌現，產業或即將步入井噴階段。3）服務消費有較大提升空間：日美第三消費社會階段， 均呈現服務消費走高、由“衣食”向“康樂”升級的特征，對比日美歷史經驗，中國目前的服務消費占比仍然偏低。

舊經濟：“統一大市場”背景下，“反內卷”有望推進PPI觸底回升：歷史看PPI周期，3次觸底回升（2009/2016/2020），對應經濟周期啟動；1次無彈性低位震蕩 （2013），對應嘗試修復失敗。對應到股票市場，整體看：1）PPI上行期，股票大勢整體向上；2）PPI啟動期股指彈性最大（前3月、同比回正），再到同比觸頂行情基 本結束。3）基本面維度，PPI與全A盈利基本正相關；結構看，上游利潤仍有擴張空間；4）估值維度，中上游周期行業(石化/煤炭/有色/化工)估值分位相對偏低。

新經濟：當前科技產業趨勢行情仍處于初期。1）復盤2013年“互聯網+”與2021年新能源的產業行情，經濟平淡+微觀流動性充裕是產業趨勢行情的必要條件，杠桿資金 為代表的微觀流動性是行情的主要驅動。2）歷史上看產業趨勢行情節奏演進呈現出鮮明的“估值驅動 -> 業績驗證 -> 景氣擴散”三階段特征，而產業景氣度的持續與盈 利增速的拐點是決定行情持續性的核心。對應到當前AI行情剛開啟業績驗證，市場焦點率先集中的算力基建環節（如AI芯片、光模塊）已展現出業績的持續爆發，但產業 景氣度尚未完全擴散至平臺層與應用層，仍具備持續發展的空間。3）低空經濟、深海科技、AIDC、量子科技和腦機接口在內的多個前沿科技賽道，均處于“海外映射、 國內共振”的關鍵時期。多個新興及未來產業賽道的業績有望在未來兩年進入井噴式爆發期。