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專題報告：盈利周期，美股穩健，歐股小幅改善。25Q2 美股盈利保持穩健，結構上主要靠 TMT 驅動：（1）收入：25Q2 標普 500 收入增速 6.3%，較 Q1（4.8%）小幅提升；（2）EPS：25Q2 標普 500EPS 增速為 11.9%，較 25Q1（12.9%）邊際回落，但仍處于較高水平;分行業看， TMT 板塊 EPS 增速領先;按貢獻度看，TMT 板塊貢獻盈利增長的 73%；（3） ROE：25Q2 標普 500 的 ROE（TTM）為 19.1%，較 25Q1（18.9%）略有提升， 絕對值仍然不低，且凈利潤率（11.4%）仍然穩健；（4）市場預期：與 25Q1 相比，25Q2 標普 500 盈利超預期家數占比由 77.3%升至 81.0%，高于過去 10 年中位數（76.3%），分行業上信息技術和醫療健康領先。

25Q2 歐股盈利邊際好轉但幅度有限：（1）收入：25Q2Stoxx Europe 600 收 入增速由上季度的 1.0%降至-1.9%；（2）EPS：25Q2Stoxx Europe 600 的 EPS 增速為 5.9%，較 25Q1（-3.7%）大幅提升；分行業看，25Q2 歐股中商業 服務、金融等板塊 EPS 增速領先；按貢獻度看，25Q2 歐股盈利由金融、醫 療等傳統優勢行業主導；（3）ROE：25Q2Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM） 為 12.5%，絕對值略高于過去 10 年中位數（11.5%），但仍顯著低于美股； （4）市場預期：與 25Q1 相比，25Q2 歐股盈利超預期家數占比由 51%降至 46.1%，低于過去 10 年中位數（50.6%）。

對于美股而言，25H2 盈利增速或溫和下行，但仍較為穩?。?/strong>（1）全年盈利 增速預計在 11%附近：25H2 美國經濟或趨于溫和下行，對美股盈利帶來一 定壓力。但在 AI 景氣度不減+美國經濟衰退風險仍相對偏低背景下，美股 盈利或有望仍保持穩?。环中袠I看，美股盈利兩極分化或將延續，TMT、醫 藥和金融或仍是美股盈利增速領先板塊，而地產、消費等順周期板塊相對承 壓；（2）美股短期或偏震蕩，中長期維持看好：估值和市場集中度再次回 到歷史高位，美股短期或偏震蕩，板塊輪動的概率提升。