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中船防務研究報告：船周期上漲中繼，關注集團解決同業競爭進展。中船防務是中船集團旗下從事船舶整裝的上市公司，實控人為國資委，控股的黃埔文沖 與參股的廣船國際為核心資產。公司業務覆蓋造船、海工制造、機電設備制造等，其中 造船業務為核心業務，2025H1 造船營收占比 92%。

造船業供需緊張格局持續存在：需求端，老船替換為核心主線，全船型替換進度剛過半， 替換需求充足，本輪新增環保政策影響，替換周期有望拉長。供給端，上輪周期后全球 活躍船廠數量大幅下降，當前產能僅為上輪高點的 74%，即便 2030 年產能恢復至上輪 高點的 85%，仍無法滿足遠期交付需求，供需緊平衡支撐船價維持高位。

年初以來壓制中國造船市場的悲觀因素出現變化：美國貿易代表辦公室根據 301 條款對 中國在海事、物流和造船領域進行調查并發布了政策公告，受制于此，年初以來船東觀 望情緒強，造船市場成交量大幅下降，船價陰跌。2025 年 2 月 301 初版方案出臺后中 國新簽造船訂單在 3 月被韓國超過，4 月 301 第二版方案較前一版已有明顯松動，中國 船廠新接訂單量也在月度層面重回第一水平，此前積壓的造船需求有望釋放，重新帶動 訂單量及船價上行。

公司 2028 年排產較 2027 年提升幅度較大，遠期業績彈性充足：克拉克森數據顯示， CGT 口徑下黃埔文沖、廣船國際 2028 年排產較 2027 年增幅 58%、34%，金額口徑下， 兩船廠 2028 年排產較 2027 年增 61%、41%。當前交付訂單多簽訂于 2021 年開始的 船價上行周期，且鋼材采購成本隨鋼價下行回落，高價訂單與低成本鋼價的剪刀差持續 存在。產能釋放伴隨利潤率提升可為公司提供充足的業績彈性。

關注中船集團解決同業競爭問題的進展。中船集團重視解決同業競爭問題，曾于 2025 年 1 月公告對解決同業競爭的承諾。集團承諾五年內解決黃埔文沖與中國船舶的同業競 爭問題，后續進展值得關注。