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傳媒互聯網行業2025年出圈品類詳解：微恐搜打撤、融合玩法SLG。2025H1 A股游戲廠商業績表現亮眼，除行業景氣度、競爭格局影響外，我們觀察到兩大品類創新——“微恐搜打撤”與“出海SLG”帶來 對應廠商的業績與估值上修：

“微恐搜打撤”：潛在長青游戲爆款，長生命周期+高利潤率帶來強業績彈性與估值彈性。“搜打撤”的“投資-風險-回報”閉環，通過高 失敗懲罰機制、強勝利獎勵機制的刺激，讓玩家上癮，核心玩法在于“搜”（物資搜集）與“打”（局內對抗）。從細分品類發展來看，有 以射擊、ARPG等作為“打”核心玩法承接的《三角洲行動》《暗區突圍》《霧影獵人》等，也有以微恐題材社交休閑玩法作為“搜”核心 玩法承接的《超自然行動組》。我們看好《超自然行動組》切中休閑社交、女性向“搜打撤”的細分賽道，截止2025年9月，市場暫無競品， 看好游戲持續迭代玩法，用戶規模穩步增長，有望成為巨人網絡又一款長青游戲，將顯著提升公司業績基本盤，同時長青游戲宣發費用率低， 長生命周期穩定流水也將緩解公司大小產品周期的業績波動，因此我們看好《超自然行動組》帶來巨人網絡的戴維斯雙擊。

“出海SLG”：玩法融合創新，行業步入新一輪擴容周期，龍頭廠商領先優勢突出。根據Sensor Tower，2024年及2025H1海外SLG手游市 場規模達124.64、73.08億美元，同比增長17%、25%，占海外手游市場規模的18%、21%，行業規模及市占率自2023Q4起穩步提升。根 據伽馬數據，2024年中國廠商出海收入達185.57億美元，其中收入TOP100的出海游戲中，策略游戲占比達41.38%，預計策略游戲總體出 海收入約77億美元，占國產自研游戲出海規模的62%，出海優勢顯著。出海SLG單用戶價值高，單款產品成功率低，但一旦實現爆款突破， 其長生命周期帶來的業績穩健釋放，回報率極高。出海SLG通過買量、品牌宣發進行用戶獲取，再通過玩法進行用戶留存、轉化、付費，因 此從ROI角度來說，核心是如何提高用戶付費LTV、點擊率CTR、轉化率CVR，以及降低買量成本CPM，從總體利潤角度來說，核心是在提 ROI的基礎上，獲取足夠大的用戶數。縱觀SLG出海歷程，玩法、題材都在緊緊圍繞提用戶數、用戶付費LTV、點擊率CTR、轉化率CVR，和 降買量成本CPM進行創新。當前階段，以元趣的《Last War》、點點互動的《Whiteout Survival》實現了副玩法買量、休閑玩法融合創新 的突破，進一步降低前端買量成本和長期留存，我們看好數值框架驗證后，龍頭廠商持續迭代產品，帶來行業新一輪擴容，看好ST華通、神 州泰岳等廠商產品持續突破，業績穩步增長。