固收專題報告：信用利差低位，控制久期.pdf

固收專題報告：信用利差低位，控制久期。本周基金信用債凈買入力度邊際減弱，普信債收益率漲跌互現(xiàn)，信用利差小 幅上行；二永債收益率、利差均小幅壓降。

信用利差創(chuàng)年內(nèi)新低了嗎？ 當(dāng)前 5 年內(nèi)的普信債信用利差已經(jīng)低于年內(nèi)的最低點，二永債信用利差略高 于年內(nèi)低點。當(dāng)然，如果考慮到國開債由于增值稅估值切券帶來的利差被動 壓降，實際上當(dāng)前的部分品種信用利差相比 7 月份的低點仍有 5bp 左右的距 離。由于二永債和國開債均面臨增值稅切券，且二永債不受攤余成本債基建 倉的影響，因而，二永債的信用利差可能更符合傳統(tǒng)的季節(jié)性。

收益利差下行，對投資有何影響？ 整體來看，信用利差走低伴隨著信用債收益率的持續(xù)下行，由此帶來信用債 持有一段時間的扛跌能力和靜態(tài)持有投資收益下降。但下降之后，持有 3 個 月，2 年及以內(nèi)信用債的扛跌能力大部分仍有 30bp 以上。

歷史上利差走低之后如何發(fā)展？ 2020 年 2 月行至階段性低點后，進一步寬貨幣，并未推動利差下行，反而 被動走闊。2020 年 6-8 月、2022 年 8~10 月、2024 年 6~8 月，信用利 差在行至低點后，低位徘徊了 2~3 個月，然后分別受永煤事件、防疫政策調(diào) 整、理財預(yù)防性贖回和 924 新政等影響，大幅走闊。今年 7 月，利差在低位 幾乎沒有停留，7 月的股市反內(nèi)卷、8 月股市超預(yù)期、9 月公募贖回新規(guī)，利 差先上行后下行。 當(dāng)前，信用利差在攤余成本債基建倉的影響下有搶跑降息的實際效果，進一 步寬松的貨幣政策，對于信用利差下行可能影響有限，畢竟當(dāng)前中短端信用 利差已經(jīng)處于歷史低點。綜合來看，當(dāng)前信用利差進一步下行的空間過窄， 如無必要，建議控制久期。

如何參與？ 中短債性價比不高，需要控制久期，但我們的測算結(jié)果也說明，如果持有一 段時間，當(dāng)前基本面和貨幣政策的狀態(tài)下，勝率仍然較高。二永債，我們認(rèn) 為仍然值得關(guān)注 5 年二永債交易機會，這可能是中長久期信用債中比較有價 值的部分。超長債可以適當(dāng)止盈。