西部礦業(yè)深度報告：享西部資源紅利，乘銅市景氣東風(fēng)（更正）.pdf

西部礦業(yè)深度報告：享西部資源紅利，乘銅市景氣東風(fēng)（更正）。

聚焦國內(nèi)西部資源，銅貢獻主要利潤

西部礦業(yè)背靠西礦集團，主要開發(fā)國內(nèi)西部地區(qū)礦產(chǎn)資源，業(yè)務(wù)涵蓋銅、鉛、 鋅、鐵、鎂和鋰等領(lǐng)域，其中銅類產(chǎn)品為公司主要盈利來源。受益于產(chǎn)能擴張 和降本增效，公司 2025 年前三季度業(yè)績穩(wěn)健增長，期間費用率實現(xiàn)下降。

行業(yè)：26 年供給或短缺，銅價有望得到支撐

在全球能源結(jié)構(gòu)深度調(diào)整背景下，風(fēng)電和光伏的發(fā)展、相應(yīng)電力電網(wǎng)的建設(shè)、 新能源汽車的發(fā)展將長期支撐新能源領(lǐng)域的用銅需求。同時，AI 的發(fā)展也帶 動了數(shù)據(jù)中心用銅和高速銅連接的新需求。而供給在礦山品位下降、政治風(fēng) 險、貿(mào)易政策的不確定性、礦山事故頻發(fā)等因素干擾下或難以跟上需求增長 速度。預(yù)計 2026 年銅供給將出現(xiàn)短缺，銅價有望上行。

看點：掌握西部優(yōu)質(zhì)資源，未來擴產(chǎn)空間較大

1、所屬礦山主要分布于我國西部地區(qū)，有望受益于西部大開發(fā)戰(zhàn)略，同時受 海外政治風(fēng)險影響較小。2、部分子公司符合西部大開發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策 規(guī)定，具備一定稅收優(yōu)惠優(yōu)勢。3、銅：玉龍銅礦為公司主力銅礦山，同時伴 生鉬資源，玉龍銅礦三期建成后生產(chǎn)規(guī)模將達到 3000 萬噸/年。4、鉛鋅：公 司主力鉛鋅礦山生產(chǎn)穩(wěn)健，鑫源礦業(yè)取得有熱采礦權(quán)，有望進一步提升產(chǎn)能。 5、鐵：肅北博倫七角井鐵礦和雙利二號鐵礦新項目正在建設(shè)中，格爾木西礦 資源取得它溫查漢西 C5 異常區(qū)鐵多金屬礦采礦許可證。6、鹽湖：積極建設(shè) 鹽湖產(chǎn)業(yè)基地，布局鎂、碳酸鋰和電池正極等領(lǐng)域。