固收深度報告：如何從一二級市場聯(lián)動尋找產(chǎn)業(yè)債交易信號？（行業(yè)篇）.pdf

固收深度報告：如何從一二級市場聯(lián)動尋找產(chǎn)業(yè)債交易信號？（行業(yè)篇）。產(chǎn)業(yè)債細分行業(yè)間存在一二級市場走勢關(guān)聯(lián)度分化： 這一分化現(xiàn)象的出現(xiàn)或主要源于不同行業(yè)之間供給情況的差異以及各 行業(yè)內(nèi)債券流動性和交易熱度的差異兩方面原因，前者又可進一步歸因 于行業(yè)內(nèi)發(fā)債主體的數(shù)量、體量以及所在生命周期階段，較少的公司數(shù) 量、較小的公司體量和較初期的發(fā)展階段均可能導(dǎo)致該行業(yè)新增供給有 限，此外行業(yè)若處于中低景氣度時期則可能同樣影響相關(guān)公司的債市參 與度；后者則可進一步歸因于行業(yè)存量債券的規(guī)模、估值水平和事件催 化，較小的存量債券規(guī)模、波動過大的估值水平或發(fā)生不利于行業(yè)發(fā)展 的事件、輿情均可能導(dǎo)致二級市場投資者對該行業(yè)債券需求減弱。因此， 若行業(yè)內(nèi)存續(xù)發(fā)債主體較多且發(fā)債募資的意愿及能力較強，同時行業(yè)發(fā) 展趨勢良好、正處于健康良性增長軌道上，則其一級市場供給和二級市 場需求二者呈現(xiàn)同頻共振的關(guān)聯(lián)走勢的概率或相對較高，即從日度凈融 資情況判斷利差收窄的交易信號的準確度或可提升。

走勢關(guān)聯(lián)度明顯的行業(yè)： 1）多數(shù)行業(yè)均存在一級市場供給向二級市場需求傳導(dǎo)的交易信號，具 體包括綜合、有色金屬、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)、商貿(mào)零售、汽車、農(nóng)林 牧漁、煤炭、交通運輸、建筑材料、建筑裝飾、計算機、基礎(chǔ)化工、環(huán) 保、機械、鋼鐵、非銀金融、房地產(chǎn)、電子、傳媒和公用事業(yè)等行業(yè)。 2）其中部分行業(yè)的一級市場供給和二級市場需求的走勢負相關(guān)程度更 強，具體包括綜合、有色金屬、商貿(mào)零售、汽車、農(nóng)林牧漁、煤炭、交 通運輸、建筑材料、基礎(chǔ)化工、環(huán)保、鋼鐵、房地產(chǎn)、公用事業(yè)等行業(yè)。 3）其共性特征或在于：a）基本均具備較大的存量債券規(guī)模，表明行業(yè) 內(nèi)發(fā)債主體通過發(fā)行債券來募集資金的融資模式相對較為成熟，因此新 增發(fā)債的頻率及體量均較為可觀，對于量化新增供給持續(xù)增長并提示行 業(yè)利差收窄概率抬升，即交易信號隱現(xiàn)的靈敏度的提升有利。b）基本 均具備較高的機構(gòu)投資者關(guān)注度，相應(yīng)帶來良好的債券流動性，換言之， 在信用債融資結(jié)構(gòu)性分化延續(xù)、城投債板塊“資產(chǎn)荒”形勢尚未扭轉(zhuǎn)的 情形下，行業(yè)能夠在穩(wěn)健提供新增債券資產(chǎn)的同時其所屬發(fā)債主體現(xiàn)金 流總體穩(wěn)定、信用資質(zhì)變化影響總體可控或可預(yù)期，疊加票息收益空間 相對可觀，致使行業(yè)利差走勢可大致以供需定價博弈結(jié)果驅(qū)動，有助于 一級市場供給變化向二級市場利差變化的傳導(dǎo)鏈條通暢。