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魯西化工公司研究報告：“化工品超市”收益與“反內卷”背景下的周期復蘇。

化肥起家，中化控股的央企化工集團公司

魯西集團有限公司原為山東聊城魯西化工集團總公司，其前身為 1976 年建 廠的聊城魯西化肥廠。國務院國資委履行出資人職責的國有獨資公司中國 中化，通過中化集團下屬控股公司魯西集團有限公司，和中化投資間接持 有魯西化工 37.18%的股份，國務院國資委為公司實際控制人。

作為“化工品超市”，魯西是碳、硅、氟、鹽多產業鏈布局的化工公司

公司主營業務包括化工新材料、基礎化工、化肥產品及其他業務，化工新 材料板塊涉及聚碳酸酯、尼龍、多元醇、有機硅、氟材料領域，產品包括 聚碳酸酯、己內酰胺、尼龍 6、正丁醇、辛醇等產品；涉及基礎化工板塊 涉及甲烷氯化物、二甲基甲酰胺、氯堿等行業，包括二氯甲烷、三氯甲烷、 二甲基甲酰胺、燒堿等產品；化肥產品包括復合肥、硝基肥、液體肥、硫 酸銨、硝酸銨鈣等。截止 2024 年年報，化工、基礎化工、化肥、其他四個 板塊營業收入占比分別為 68.4%/19.5%/10.3%/1.8%。 公司不斷延伸產業鏈條，綜合競爭力逐步增強，形成了較為完整的煤化工、 鹽化工、氟硅化工、化工新材料的產品鏈條，各化工產品鏈條之間的生產 協同性好，生產裝置關聯性強，部分產品能夠作為下游原料循環利用。我 們根據生產工藝繪制了公司產業鏈全景圖，公司產業鏈囊括煤化工、石油 化工、鹽化工、氟化工、硅化工等多個領域，產業鏈縱橫交錯，產品眾多。

公司盈利和化工行業景氣息息相關，“反內卷”背景下有望受益于周期復 蘇

魯西化工產品豐富、涉及產業領域較多、下游應用領域復雜，我們認為魯 西化工作為“化工品超市”，其景氣波動與化工行業整體景氣存在強相關性。 政策端《穩增長工作方案》的發布，對未來兩年化工行業發展指明了方向。 我們認為，化工行業從過去“擴規模”為主的發展模式，有望進入存量優 化，增量高質量發展的方向，未來化工領域不論是價格周期的恢復，還是 增量端高端化的新材料，均具備較好投資機會。 魯西化工重要產品 DMC、己內酰胺在行業自律性“反內卷”會議的驅使下， 自 2025 年 11 月以來完成了價格的趨勢性底部抬升，“反內卷”政策初見 成效。我們對公司重要產品聚碳酸酯、尼龍 6（及原料己內酰胺）、多元醇 （辛醇、正丁醇等）、有機硅中間體、甲烷氯化物（二氯甲烷、三氯甲烷）、 DMF 等多個領域分析，部分產品已實現價格的修復，為公司帶來利潤彈性。