恒豐紙業公司研究報告：煙草紙龍頭企業進入新增長期.pdf

恒豐紙業公司研究報告：煙草紙龍頭企業進入新增長期。公司是全球卷煙紙龍頭企業，營收穩健增長。公司是國家煙草總公司確定的卷 煙輔料生產基地，實際控制人為黑龍江國資委，主營業務為煙草工業用紙，其 次是機械光澤紙。截止至 2025 年中報，煙草工業用紙占公司營收比重為 65.48%。2024 年公司在卷煙工業用紙國內市場綜合占有率 38.49%，并合作菲 莫國際、英美煙草、日本煙草等海外大客戶。公司 2018-2024 年營業收入從 16.1 億元增長至 27.7 億元，CAGR 為 9.5%；歸母凈利潤從 0.67 億增長至 1.16 億 元，CAGR 為 9.6%，收入利潤穩健增長。

卷煙用紙量和全球卷煙需求密切相關，市場規模較為穩定，HNB 為行業帶來新 的增長點。我國卷煙 2025 年產量達到了 2.47 萬億支，同比增長 0.2%，產量連 續六年穩步增長。我國煙民需求規模龐大，但受到國內控煙政策和國民健康意 識的提升，傳統卷煙消費增長放緩。HNB 由于體驗與傳統卷煙相似，并且有效 減害對人體傷害，根據沙利文的報告，2024-2029 年 HNB 零售規模復合增長率 約 10.1%。HNB 煙彈的結構比傳統卷煙更復雜，需要使用多種高性能特種紙， 如專用片基用紙、防滲透成形紙、封口紙等。因此，HNB 滲透率的提升將有效 對沖傳統卷煙下滑的負面影響，并驅動煙草用紙市場總需求的結構性增長。

公司收購錦豐紙業擴充產能，并擬進入煙標行業。公司已經完成收購錦豐紙業， 未來將通過其產能覆蓋現有四川、貴州、云南等國內煙草生產核心的西南地區 客戶，且產能得到進一步擴充。同時，公司計劃新建綠色印刷項目，生產 80 萬 箱煙標，進入煙標行業。我們認為公司依托國有股東背景和原有煙草客戶資源， 有望迅速打開煙標市場。