博匯紙業(yè)公司深度報(bào)告：背靠金光紙業(yè)，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng).pdf

博匯紙業(yè)公司深度報(bào)告：背靠金光紙業(yè)，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。博匯紙業(yè)山東、江蘇基地共有 410 萬(wàn)噸造紙產(chǎn)能。公司目前有兩大 生產(chǎn)基地，山東本部基地主要生產(chǎn)白卡紙、箱板紙、文化紙，造紙 產(chǎn)能共 210 萬(wàn)噸，以及配套的 40 萬(wàn)噸化機(jī)漿產(chǎn)能；江蘇博匯生產(chǎn)基 地主要生產(chǎn)白卡紙，2019 年二期年產(chǎn) 75 萬(wàn)噸高檔包裝紙板項(xiàng)目的 正式投產(chǎn)使江蘇博匯白卡紙產(chǎn)能達(dá)到 150 萬(wàn)噸，后續(xù)技改又將產(chǎn)能 進(jìn)一步擴(kuò)張至 200 萬(wàn)噸，此外還有配套的 100 萬(wàn)噸化機(jī)漿產(chǎn)能。

博匯紙業(yè)與金光紙業(yè)其他基地形成南北布局。目前金光紙業(yè)白卡紙 產(chǎn)能主要集中在浙江寧波亞洲漿（175 萬(wàn)噸）和廣西欽州金桂漿（210 萬(wàn)噸），與博匯紙業(yè)產(chǎn)能形成南北布局，兩者統(tǒng)一對(duì)全國(guó)銷售市場(chǎng)進(jìn) 行布局，協(xié)調(diào)進(jìn)行南北區(qū)域訂單統(tǒng)籌，有效提升了生產(chǎn)、銷售和物 流效率。從體量來(lái)看，2024 年除博匯外金光紙業(yè)白卡紙收入約 221 億元，23 年銷量約 485 萬(wàn)噸，由于出口訂單占比高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更優(yōu)， 以及更靠近金光紙業(yè)木漿和木片基地，原料自給率更高，金光紙業(yè) 自身白卡紙毛利率較博匯紙業(yè)高 4pct 以上，2024 年兩者白卡紙毛利 率分別為 14.9%、9.4%。

我們預(yù)計(jì)本輪提價(jià)后公司白卡紙盈利小幅抬升，后續(xù)若紙價(jià)上行或 打開(kāi)利潤(rùn)空間。截至 2025 年 11 月 14 日，以外購(gòu)漿成本測(cè)算的白卡 紙單噸稅后毛利為-336 元，較 9 月初修復(fù)約 220 元，高于 24 年同 期水平，考慮到木片價(jià)格抬升對(duì)自產(chǎn)漿盈利貢獻(xiàn)的負(fù)面影響，我們 預(yù)計(jì)當(dāng)前公司盈利水平較本輪提價(jià)前有小幅抬升，若后續(xù)供需改善 驅(qū)動(dòng)紙價(jià)進(jìn)一步上漲，公司盈利空間有望打開(kāi)。