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三夫戶外公司研究報告：戰略轉型持續深化，核心品牌放量打開成長空間。公司深耕戶外近二十余載，品牌化轉型持續推進。公司創立于 1997 年， 是中國最早進入戶外用品連鎖零售領域的企業之一，長期深耕戶外用 品零售、品牌運營與戶外服務業態。近年來，公司圍繞“自有+獨家代 理”品牌矩陣，完成渠道運營向品牌化運營轉型，強化品牌精細化管 理。自有品牌收入由 2020 年的 0.35 億元提升至 2024 年的 3.27 億 元，占比由 8%提升至 41%，收入結構持續優化，公司由以代理和經銷 為主向自有品牌為核心的戰略升級路徑逐步清晰。創始人、董事長張恒 先生完成定增 7300 萬元，彰顯對公司長期發展信心。

戶外行業景氣提升，結構升級趨勢明確。我國戶外用品市場規模近年 來實現跨越式增長，運動及戶外鞋服市場整體擴容，戶外鞋服規模增速 持續高于運動鞋服，占比不斷提升，行業呈現專業化、高端化發展趨 勢。我國戶外運動鞋服滲透率仍有提升空間，行業長期成長邏輯明確。

三大業務構筑公司成長新格局。公司以自有品牌 X-BIONIC 為核心戰 略品牌，依托技術專利與功能面料優勢強化高端定位，X-BIONIC 收入 由 2020 年的 0.40 億元提升至 2024 年的 2.90 億元，占公司營收比重 由 9%提升至 36%，已經成長為公司收入與盈利增長的核心驅動力。 同時，公司推進發展獨家代理品牌，并通過戶外服務為公司中長期增長 打下堅實的客群基礎。未來，公司將持續以自有和獨家代理品牌為發力 點，以崇禮 168 等賽事 IP 擴大和維護優質客群，共同打造品牌、渠道 與服務協同發展的戶外用品閉環生態，鑄就業務成長新格局。